【中邮证券】万辰集团（300972）-四季度业绩亮眼，量贩零食拓店与业态升级并行-250422（5页）.pdf

1、 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：食品饮料|公司点评报告 股票股票投资评级投资评级 买入买入|维持维持 个股表现个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况公司基本情况 最新收盘价（元）最新收盘价（元）135.48 总股本总股本/流通股本（亿股）流通股本（亿股）1.80/1.56 总市值总市值/流通市值（亿元）流通市值（亿元）244/211 52 周内最高周内最高/最低价最低价 135.48/18.02 资产负债率资产负债率(%)79.9%市盈率市盈率 79.03 第一大股东第一大股东 福建含羞草农业开发有限公司 研究所研究所 分析师:蔡雪昱

2、SAC 登记编号:S1340522070001 Email: 分析师:杨逸文 SAC 登记编号:S1340522120002 Email: 万辰集团万辰集团(300972300972)四季度四季度业绩业绩亮眼，亮眼，量贩零食量贩零食拓店与业态升级并行拓店与业态升级并行 事件事件 公司2024年度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润323.29/323.29/2.94/2.58亿 元，同 比247.86%/247.86%/453.95%/407.97%。公司单 Q4 实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣 非 净 利 润117.16/117.16/2.09/1.82亿 元，同 比1

3、66.68%/166.68%/894.27%/969.5%。四季度四季度收入收入利润利润贴近贴近预告预告上限，上限，开店开店速度超预期速度超预期。投资要点投资要点 量贩零食业务驱动高增长，量贩零食业务驱动高增长，24Q424Q4 门店数量迅速攀升，经营净利率门店数量迅速攀升，经营净利率持续逐季环比提升。持续逐季环比提升。分业务，24 年食用菌/量贩零食分别实现收入5.39/317.90 亿元，同比+0.73%/+262.94%。受食用菌市场行情变动、供需关系变化等市场因素影响，公司主要产品金针菇销售价格整体较为低迷，导致食用菌业务受相应的影响，经营业绩出现了亏损。量贩零食业务持续高质量发展，门

4、店数量快速增加、经营效率稳步提升，剔除因激励核心员工产生的股份支付费用后盈利 8.58 亿元，2024 年共新增门店 9776 家，门店经营原因致闭店 242 家，非门店经营原因致减少门店 64 家，期末门店数量为 14196 家。分季度来看，公司量贩 零 食 业 务 24Q2/Q3/Q4 剔 除 股 份 支 付 后 的 净 利 率 分 别 为2.72%/2.73%/2.74%，实现了季度间环比持续提升，规模化效应凸显。规模效应释放推动毛利率提升，费用率优化助力利润扭亏为盈规模效应释放推动毛利率提升，费用率优化助力利润扭亏为盈。2024 年，公司毛利率/归母净利率为 10.76%/0.91%，

5、分别同比1.46/1.8pct，主要受益于零食业务占比提升及供应链议价能力增强；销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.43%/3.03%/0.01%/0.12%，分别同比-0.24/-1.76/-0.02/-0.19pct。24Q4，公司毛利率/归母净利率为11.35%/1.79%，分别同比 0.96/2.39pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.57%/3.06%/0.01%/0.09%，分别同比 0.38/-1.28/-0.02/-0.17pct，规模扩张下经营投入成本摊薄效应显现。2025 年，公司公司将将持续持续以量贩零食为核心驱动力，通过门店扩张、以量贩零食为核心驱动力，

6、通过门店扩张、业态升级与供应链优化持续巩固行业龙头地位，同时探索业态升级与供应链优化持续巩固行业龙头地位，同时探索折扣业态折扣业态新新增长模式增长模式，进一步释放规模效应与品牌势能。“来优品省钱超市”作为新业态门店模式，2025 年将进入快速复制阶段。省钱超市以零食为核心，扩充必需品类（粮油、日化等）与自有品牌，SKU 迭代扩充、覆盖高频消费场景，长期维度有利于单店水平提升及点位覆盖面扩大。-31%14%59%104%149%194%239%284%329%374%2024-042024-072024-092024-112025-022025-04万辰集团食品饮料发布时间：2025-04-22