【国金证券】百亚股份（003006）-业绩超预期，外围加速开拓、2H起关注盈利弹性兑现-250420（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 4 月 18 日公司发布 2025 年一季报，25Q1 公司实现营收 9.95 亿元，同比+30.1%，归母净利润 1.31 亿元，同比+27.3%，扣非归母净利润 1.29 亿元，同比+32.4%，Q1 业绩超出市场预期。经营分析 外围省份收入增速创新高，外围省份收入增速创新高，核心区域核心区域深耕深耕份额进一步提升份额进一步提升，电商，电商受舆情影响增速短期波动受舆情影响增速短期波动。1）分渠道：25Q1 线下/电商渠道营收 6.50/3.22 亿元（同比+49.0%/+8.6%），外围市场受益于渠道下沉+存量门店动销提升延续爆发式增长,Q1+12

2、5.1%，核心区域受低基数效应、产品结构优化，市占率持续攀升，电商渠道受 315 舆情短期扰动阶段性增速放缓，近期抖音品类榜单排名恢复显著，未来线上盈利弹性有望逐步释放；2）分产品：25Q1 公司持续聚焦卫生巾系列产品升级，自由点营收 9.52 亿元（同比+35.8%），预计大健康系列占比持续提升，裤型产品增速有加快，品类优化、产品升级持续推进。大健康大健康占比占比提升，后续提升，后续关注关注费效比改善，带动盈利进入弹性释放费效比改善，带动盈利进入弹性释放通道。通道。25Q1 综合毛利率为 53.3%(同比-1.0pct)，主因会计准则调整影响（电商物流相关费用重新归类）。费用角度，销售费用

3、3.38亿元（同比+28.5%），销售费用率 34.0%（同比-0.5pct），管理/研发费用率同比-0.27/-0.47pct，Q1 净利率 13.1%（-0.47pct）。短期舆论事件导致短期费用投入增加，但收入高增有效摊薄费用，我们预计伴随外围加速开拓收入扩张，费效比有望进一步改善，电商加快天猫/拼多多等的渠道铺设，利润率有望逐步进入改善周期，品牌费用持续投入保持、势能保持持续提升态势。315315 舆情舆情应对及时已进入恢复通道应对及时已进入恢复通道，长期品牌格局集中看好份额长期品牌格局集中看好份额提升提升。前期公司针对 315 舆情事件迅速启动多维应急机制，精准投放策略逐步修复口碑、

4、渠道运营策略不断创新提效，我们仍持续看好优质国货区域走向全国中长期成长逻辑，优质成长同时逐步看好后续利润弹性释放。盈利预测、估值与评级 我们看好公司作为本土头部区域品牌借助产品优化、渠道开拓持续成长动能，预计公司 25-27 年归母净利分别为 4、5.2、6.5 亿元，当前股价对应 PE 分别为 29、22、18X，维持“买入”评级。风险提示 原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险；跨区域扩张不及预期的风险；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)2,144 3,254 4,332 5,426 6,

5、667 营业收入增长率 33.00%51.77%33.11%25.26%22.87%归母净利润(百万元)238 288 404 523 654 归母净利润增长率 27.21%20.74%40.29%29.53%25.10%摊薄每股收益(元)0.555 0.670 0.940 1.218 1.523 每股经营性现金流净额 0.77 0.76 1.21 1.46 1.79 ROE(归属母公司)(摊薄)17.18%19.84%25.05%27.92%29.73%P/E 27.32 35.80 28.64 22.11 17.67 P/B 4.69 7.10 7.17 6.17 5.25 来源：公司年报

6、、国金证券研究所 010020030040050060070015.0017.0019.0021.0023.0025.0027.0029.00240418240718241018250118250418人民币(元)成交金额(百万元)成交金额百亚股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务