【信达证券】万辰集团（300972）-跑马圈地，盈利向上-250421（5页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 Table_ReportType 公司点评报告 Table_StockAndRank 万辰集团万辰集团(300972)投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级 买入买入 Table_Author 程丽丽 食品饮料分析师 执业编号：S1500523110003 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 Table_Title 跑马圈地，盈利向上跑马圈地，盈利向上 Table_R

2、eportDate 2025 年 4 月 21 日 Table_Summary 事件：事件：公司发布2024年年报，24年营收/归母实现323.3/2.9亿，同比+248%/23年归母亏损，业绩落在预告偏上限（24 年业绩预告：收入 300-340 亿，归母2.4-3.0 亿）。其中 24Q4 营收/归母 117.2/2.1 亿，同比+167%/23Q4 归母亏损。点评点评：24 年持续开疆拓土，强化竞争地位。年持续开疆拓土，强化竞争地位。公司门店数量 24 年底达到 14196家，24 年全年门店净开 9470 家，其中 24H2 净开门店 7558 家，24 年公司快速跑马圈地，进一步强化

3、自身在零食量贩赛道的竞争地位。24 年平均单店为 336w/家，表观单店下降主要系 24 年门店加密较多，我们认为目前零食量贩业态在零食品类的效率竞争优势仍突出，表观单店下降我们预计不影响业态长期向上发展趋势。盈利能力向上持续兑现验证业态竞争力。盈利能力向上持续兑现验证业态竞争力。24Q4 毛利率为 11.3%，环比+1.0pct，24Q4 销售费用率为 4.6%，同比+0.4pct，主因业务拓展费大幅提升了 3 亿+。24Q4 管理费用率为 3.1%，同比-1.3pct，规模效应下管理费用率降低，其中股份支付全年 2.2 亿元。往后展望，我们认为费用率在规模效应下有望呈现下降趋势。24 年全

4、年零食量贩业态净利率（剔除股权激励费用）为 2.7%，落在业绩预告上线（预告为 2.50%-2.75%），24Q1-4 零食量贩业务净利率分别为 2.50%/2.72%/2.73%/2.74%，盈利能力环比延续上升趋势，持续验证零食量贩业态的竞争力和公司优秀的经营能力。归母净利润表现较好：1）零食量贩业务净利率落在预告上线超预期，归母比例超预期，2）菌菇业务有正贡献，2）政府补助等较多。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：短期来看，Q1 为开店淡季，叠加春节备货前置，我们预计 25Q1 收入环比 24Q4 略微降低。长期来看，零食量贩业态、社区折扣超市为零售大变革的趋势性机会，万辰集团作为

5、零食行业头部品牌，目前在零食品类上确立竞争优势，且在积极尝试零食+品类的门店模型，后续零食量贩业务盈利能力提升、少数股权有望收回以及社区折扣超市模型若跑通均有望形成催化。我们预计 25-26 收入/净利/归母净利分别为 559/15.8/7.9 亿、663/23.1/12.0 亿，考虑到利润率和归母比例延续向上趋势，上调 25 年归母净利至 7.9 亿，维持对公司的“买入”评级。风险因素：风险因素：区域市场竞争加剧、行业出现价格战、多品牌运营能力不及预期、食品安全问题。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 重要财务指标重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E

6、2027E 营业总收入(百万元)9,294 32,329 55,938 66,294 74,686 增长率 YoY%1592.0%247.9%73.0%18.5%12.7%归属母公司净利润(百万元)-83 294 790 1,201 1,562 增长率 YoY%-273.7%454.0%169.2%52.0%30.1%毛利率%9.3%10.8%10.9%11.4%11.6%净 资 产 收 益 率ROE%-12.8%26.7%41.8%38.9%33.6%EPS(摊薄)(元)-0.46 1.63 4.39 6.67 8.68 市盈率 P/E(倍)83.08 30.86 20.30 15.61 市