【国金证券】顺络电子（002138）-25Q1创同期新高，新兴领域布局加速放量-250420（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 4 月 18 日，公司披露 2025 年一季报。25Q1 公司实现营业收入14.61 亿元，同比增加 16.03%，环比减少 14.16%；实现归母净利润 2.33 亿元，同比增加 37.02%，环比增加 12.09%；实现扣非归母净利润2.20亿元，同比增加39.76%，环比增加18.95%。经营分析 新兴市场领域高速增长，新兴市场领域高速增长，25Q1 公司收入及归母净利润创历史同期新高。公司收入及归母净利润创历史同期新高。分业务线来看，25Q1 公司信号处理/电源管理/汽车电子或 储 能 专 用/陶 瓷、PCB及 其 他 业 务 同 比 增 速

2、为-4.95%/+23.87%/+65.46%/+5.02%，收 入 占 比 分 别 为42.6%/32.6%/15.1%/9.7%。其中电源管理业务受益于一体成型电感份额提升，保持高速增长，汽车业务受益于国内大客户在BMS、功率共模器件、驱动变压器等产品上放量，同比高速增长。分下游应用来看，汽车电子、数据中心等新兴市场领域增速显著，通信/泛消费需求平稳。25Q1 公司毛利率达 36.56%，环增 2.07pct，同降 0.39pct，叠层产品仍处于高毛利率水平，绕线产品伴随着一体成型电感放量结构改善，汽车业务规模效应带动盈利能力提升，整体业务结构进一步改善，经营效率持续提升。公司持续多元化新

3、兴领域业务布局，汽车、数据中心、消费类新产品提供新增长动力。公司持续多元化新兴领域业务布局，汽车、数据中心、消费类新产品提供新增长动力。公司汽车业务已进入加速放量阶段，高可靠性电子变压器、BMS变压器、高可靠性电感等产品已打入海内外众多知名客户供应链；传统消费电子业务持续拓展，功率电感加速导入，AI 相关等新品推出有望拉动增长；此外数据中心后续看好新品验证及客户开拓进展。盈利预测与估值 预计 2025-2027 年归母净利润为 10.86、13.96、17.95 亿元，同比+30.48%、+28.61%、+28.54%，公司现价对应 PE 估值为20、16、12 倍，维持“买入”评级。风险提示

4、 终端需求不及预期风险、新产品推广不及预期的风险、大股东质押减持风险、汇率波动的风险。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)5,040 5,897 7,271 8,661 10,451 营业收入增长率 18.93%16.99%23.30%19.11%20.67%归母净利润(百万元)641 832 1,086 1,396 1,795 归母净利润增长率 47.91%29.91%30.48%28.61%28.54%摊薄每股收益(元)0.794 1.032 1.347 1.732 2.226 每股经营性现金流净额 1.42 1.77 1.

5、45 2.98 2.90 ROE(归属母公司)(摊薄)10.74%13.29%14.78%16.27%17.57%P/E 34.54 26.59 20.38 15.84 12.33 P/B 3.71 3.53 3.01 2.58 2.17 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,40021.0023.0025.0027.0029.0031.0033.00240422240722241022250122人民币(元)成交金额(百万元)成交金额顺络电子沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人

6、民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 4,2384,238 5,0405,040 5,8975,897 7,2717,271 8,6618,661 10,45110,451 货币资金 451 779 302 946 314 362 增长率 18.9%17.0%23.3%19.1%20.7%应收款项 2,118 2,714 3,067 3,515 3,831 4,623 主营业务成本-2,84