【东吴证券】思源电气（002028）-2024年年报点评：超额完成全年目标，经营α+行业β共振助力成长-250420（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告电网设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 思源电气（002028）2024 年年报点评：年年报点评：超额完成全年目标，经营超额完成全年目标，经营+行业共振助力成长行业共振助力成长 2025 年年 04 月月 20 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 谢哲栋谢哲栋 执业证书：S0600523060001 证券分析师证券分析师 司鑫尧司鑫尧 执业证书：S0600524120002 股价走势股价走势 市场数据市场

2、数据 收盘价(元)70.20 一年最低/最高价 59.66/81.81 市净率(倍)4.41 流通A股市值(百万元)42,573.51 总市值(百万元)54,626.61 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)15.92 资产负债率(%,LF)46.09 总股本(百万股)778.16 流通 A 股(百万股)606.46 相关研究相关研究 思源电气(002028)：2024 年业绩快报点评：业绩符合市场预期，盈利能力继续提升 2025-01-19 思源电气(002028)：2024 年三季报点评：Q3 国内外交付节奏加快，业绩略超预期 2024-10-28 买入（维持）Table_EPS 盈利

3、预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）12,460 15,458 18,582 22,441 27,127 同比（%）18.25 24.06 20.21 20.77 20.89 归母净利润（百万元）1,559 2,049 2,731 3,542 4,561 同比（%）27.75 31.42 33.26 29.72 28.76 EPS-最新摊薄（元/股）2.00 2.63 3.51 4.55 5.86 P/E（现价&最新摊薄）35.04 26.66 20.01 15.42 11.98 Table_Tag 关键词：关键词：#业绩符

4、合预期业绩符合预期 Table_Summary 投资要点投资要点 事件：事件：发布 24 年年报，公司 24 年营收 154.6 亿元，同比+24.1%，归母净利润 20.5亿元，同比+31.4%，毛利率 31.2%，同比+1.7pct，归母净利率 13.3%，同比+0.7pct；其中 24Q4 营收 50.5 亿元，同比+30.2，归母净利润 5.6 亿元，同比+35.7%，毛利率 30.9%，同比+2.7pct，归母净利率 11%，同比+0.4pct。收入&利润与预告基本吻合，业绩符合市场预期。超预期完成超预期完成 24 年经营目标年经营目标，看好看好 25 年继续超额完成全年目标。年继续

5、超额完成全年目标。24 年营收目标/实际完成分别为 150/154.58 亿元，完成度 1.03，新签合同目标/实际完成分别为206/214.57 亿元，完成度 1.04，均超额完成任务。24 年新签订单同比+30%，其中我们预计国内/海外分别同比超 10%/80%。公司 23/24 年订单收入比分别为 1.33/1.39，公司持续增长潜力强。25 年计划新签合同/实现营收分别为 268/185 亿元，同比+25%/20%，看好公司继续超额完成全年目标任务。国内基本盘稳中有进国内基本盘稳中有进，海外市场迎来成长加速期。海外市场迎来成长加速期。24 年公司输变电设备实现收入154.58 亿元，同

6、比+24%，毛利率 31.25%，同比+1.75pct。1）公司国内业务收入 123.36亿元（同比+20%），毛利率 29.78%（同比+2.18pct），收入占比约 80%，基本盘实现了稳健增长，思源高压/如高高压收入同比+21%/18%，净利率同比+2.33/0.77pct，受益于收入结构改善+降本，盈利能力持续提升，公司 750kV 组合电器已实现国网市场的中标，基于超容的 SSC 等构网型产品已挂网运行，新产品放量+网内外份额稳定，国内有望保持 20%以上的稳健增长。2）公司海外业务收入 31.22 亿元（同比+45%），毛利率 37.06%（同比-1.49pct），收入占比约 20