【德邦证券】江南化工（002226）-外延收购增厚业绩，海外拓疆助力成长-250418（4页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|公司点评 江南化工(002226.SZ)2025 年 04 月 18 日 买入（维持）买入（维持）所属行业：基础化工/化学制品 当前价格(元)：5.53 证券分析师证券分析师 王华炳王华炳 资格编号：S0120524100001 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)-5.63 0.36 2.98 相对涨幅(%)-0.01 4.80 4.03 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 1.江南化工（002226.SZ）：2024 年业绩超预期，百亿订单支撑成长，2025.1

2、.23 2.江南化工（002226.SZ）：兵器集团特 种 兵，民 爆 行 业 领 军 者，2024.10.31 江南化工（江南化工（002226.SZ）：外延收购增）：外延收购增厚业绩，海外拓疆助力成长厚业绩，海外拓疆助力成长 投资要点投资要点 事件：事件：4 月 16 日，公司公布 2024 年年报，2024 年公司营收 94.81 亿元,同比+6.59%;归母净利润 8.91 亿元,同比+15.26%;扣非归母净利润 8.01 亿元,同比+1.12%。Q4 营收 27.82 亿元,同比+14.91%,环比+23.68%;归母净利润 1.41 亿元,同比+93.40%,环比-57.44%;

3、扣非归母净利润 1.22 亿元,同比+7.59%,环比-53.13%。点评：点评：盈利能力保持稳定，研发投入持续加大。盈利能力保持稳定，研发投入持续加大。从盈利能力看，2024 年公司毛利率为30.08%，同比+0.60pct;净利率为 11.94%，同比+0.71pct。民爆产品/爆破服务/新能源发电毛利率分别为 42.17%/21.63%/42.14%，同比分别+2.62/-0.97/-3.05pct。工业炸药毛利率水平略有提升，爆破服务、新能源发电毛利略有下滑。从费用率看，2024 年期间费用率为 15.55%,同比+2.03pct;其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.73%、9

4、.40%、3.18%、1.25%，分别同比+0.31pct、+1.22pct、+0.77pct、-0.27pct，。研发费用率略有提升主要是公司持续加大研发投入，进一步增强科技创新牵引力，提升公司核心竞争力。公司业绩符合预期，内生外延助力成长。公司业绩符合预期，内生外延助力成长。2024 年，公司实现营收 94.81 亿元,同比+6.59%；实现归母净利润 8.91 亿元,同比+15.26%。2024 年，经营质效在高基数下保持平稳增长。分业务看：民爆产品：分业务看：民爆产品：2024 年实现民爆产品营收 27.41 亿元，同比+6.61%。公司持续推进收并购进度，工业炸药许可产能提升 17.

5、4 万吨，贡献增量；截至 2024 年末，公司拥有工业炸药产能 76.55 万吨，产能利用率为 83.56%，产量为 63.97 万吨，同比+29.42%；电子雷管产能 3670 万发，产能利用率 63.49%，产量为 2330 万发，同比-10.97%。爆破服务：爆破服务：2024 年年爆破服务实现营收 51.04亿元，同比+8.25%；公司 24 年新签或开始执行爆破服务订单金额累计为 101.8 亿元，远超 23 年公司爆破服务营收 47.15 亿元。国内市场开拓再创新高，加强了加强了新疆、内蒙古、四川等国内区域市场的的开发；同时，；同时，国际化经营稳步增长，2024 年营业收入达到 1

6、0.23 亿元，同比+27.85%。其他：其他：新能源发电实现营收 7.77 亿元，同比-11.32%；此外，截至 2024 年末公司持有雪峰科技股票 4142 万股，2024年度因雪峰科技股价变动同比增加净利润 5561 万元。我们认为，公司主要依托内我们认为，公司主要依托内生外延两方面取得业绩的增长：生外延两方面取得业绩的增长：内生：全国民爆龙头企业，受益新疆景气延续。截至 2024 年 12 月，公司炸药产能达 76.55 万吨，位居行业第一。其中，子公司新疆天河依托一体化全链条产业发展优势、北方爆破坚持国内国际市场双向发力，两家企业发挥了压舱石作用。2024 年其中新疆天河实现营收 2