【中原证券】贵州茅台（600519）-年报点评：实现稳定增长，增幅略收窄-250417（4页）.pdf

1、第1页/共4页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 食品饮料食品饮料 分析师：刘冉分析师：刘冉 登记编码：登记编码：S0730516010001 021-50586281 实现实现稳定稳定增长，增长，增幅增幅略略收窄收窄 贵州茅台贵州茅台(600519)年报点评年报点评 证券研究报告证券研究报告-年报点评年报点评 增持增持(首次首次)市场数据市场数据(2025-04-16)收盘价(元)1,559.17 一年内最高/最低(元)1,770.00/1,261.00 沪深 300 指数 3,772.82 市净率(倍)8.40 流通市值(亿元)19,586.26 基础数据基础数据

2、(2024-12-31)每股净资产(元)185.56 每股经营现金流(元)73.61 毛利率(%)91.93 净资产收益率_摊薄(%)36.99 资产负债率(%)19.04 总股本/流通股(万股)125,619.78/125,619.78 B 股/H 股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深个股相对沪深 300 指数表现指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告相关报告 联系人：联系人：李智李智 电话：电话：0371-65585629 地址：地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼 地址：地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 发布日期：2025 年 04 月 17 日 投

3、资要点：投资要点：20242024 年，公司年，公司的的营收维持常态增长，但增幅略回落。营收维持常态增长，但增幅略回落。2024 年，公司实现营收 1708.99 亿元，同比增 15.71%，增幅较上年回落 3.3 个百分点。其中，茅台酒实现营收 1459.28 亿元，同比增 15.28%，增幅较上年回落 2.12 个百分点，本期茅台酒在酒类收入中的占比85.39%，占比较上年回落 0.32 个百分点；系列酒实现营收 246.84亿元，同比增 19.65%，增幅较上年回落 9.78 个百分点，本期系列酒在主营收入中的占比 14.44%，占比较上年升高 0.48 个百分点。除三季度外，一、二、四

4、季度的营收增长均同比回落。除三季度外，一、二、四季度的营收增长均同比回落。20241Q、20242Q、20244Q，公司分别营收 457.76、361.55、501.23 亿元，同比增 18.11%、17.31%、12.83%，增幅较上年同期回落 1.89、4.41 和 7.43 个百分点。2024 年，淡旺季的收入增长均有所回落。茅台酒及系列酒销量增长。茅台酒及系列酒销量增长。2024 年，茅台酒销量 46412.95 吨，同比增 10.22%，增幅较上年回落 0.88 个百分点；系列酒销量36919.81 吨，同比增 18.47%。我们估算，2024 年茅台酒出厂均价提升 4.59%，增幅

5、较上年回落 1.07 个百分点。2024 年茅台酒的量价均有所增长，但增幅较 2023 年略回落。茅台酒的毛利率茅台酒的毛利率略略降，系列酒的毛利率上升。降，系列酒的毛利率上升。整体盈利水平略降，整体盈利水平略降，主要来自于茅台酒毛利率的下滑。主要来自于茅台酒毛利率的下滑。2024 年，茅台酒录得毛利率94.06%，较上年下降 0.06 个百分点；系列酒录得毛利率 79.87%，较上年升高 0.11 个百分点。公司 2024 年整体盈利保持稳定：录得综合毛利率 92.08%，较 2023 年略降 0.04 个百分点；录得净利率52.27%，同比略降0.22个百分点。2024年，销售期间费用率8

6、.02%，同比降 0.61 个百分点，因而净利率下降主要来自于茅台酒毛利率的下降。投资评级：投资评级：我们预测公司 2025、2026、2027 年的每股收益为 74.38元、81.64元和 89.30 元，参照 4 月 16 日收盘价 1559.17 元，对应的市盈率分别为 20.96 倍、19.10 倍和 17.46 倍。我们给予公司“增-23%-17%-11%-5%1%7%13%19%2024.042024.082024.122025.04贵州茅台沪深30011719 食品饮料 第2页/共4页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 持”评级。风险提示：风险提示：社会