【东吴证券】百合股份（603102）-2024年年报&25Q1季报&收并购公告点评：收购事项落地，海外蓝图已现-250416（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告食品加工 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 百合股份（603102）2024 年年报年年报&25Q1 季报季报&收并购公告点评：收并购公告点评：收购事项落地，海外蓝图已现收购事项落地，海外蓝图已现 2025 年年 04 月月 16 日日 证券分析师证券分析师 苏铖苏铖 执业证书：S0600524120010 证券分析师证券分析师 邓洁邓洁 执业证书：S0600525030001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)42.94 一年最低/最高价 28.06/44.00 市净率(倍)1.68

2、流通A股市值(百万元)1,540.02 总市值(百万元)2,748.16 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)25.59 资产负债率(%,LF)11.46 总股本(百万股)64.00 流通 A 股(百万股)35.86 相关研究相关研究 百合股份(603102)：百合生幽谷，久有凌云志 2025-03-20 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）871.25 801.40 1,144.30 1,289.62 1,435.43 同比（%）20.12(8.02)42.79 12.70 11.3

3、1 归母净利润（百万元）169.07 139.31 174.11 198.15 225.01 同比（%）22.65(17.60)24.98 13.81 13.55 EPS-最新摊薄（元/股）2.64 2.18 2.72 3.10 3.52 P/E（现价&最新摊薄）16.25 19.73 15.78 13.87 12.21 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件事件：百合股份发布 2024 年年报，2024 公司实现营收/归母净利润8.01/1.39 亿元，同比-8.02%/-17.60%，其中 24Q4 营收/归母净利润1.95/0.23 亿元，同比-18.29

4、%/-43.90%。25Q1 营收/归母净利润 2.07/0.35亿元，同比 9.75%/1.02%。25Q1 合同代工及自主品牌业务环比均有所合同代工及自主品牌业务环比均有所修复。修复。2024 年/25Q1 合同生产收入为 6.73/1.78 亿元，同比-7.07%/11.66%。2024 年/25Q1 自主品牌收入 1.22/0.29 亿元，同比-12.48%/0.33%，两大业务环比均有修复，合同生产业务修复更为明显。分剂型看，（或涉及分类口径更改，该处取2024 年年报披露数据）2024 年软胶囊/片剂/粉剂/硬胶囊/功能饮品/组合及 其 他 类 业 务 收 入 同 比 分 别-15

5、.82%/-7.53%/78.91%/-63.74%/37.32%/73.17%，（1）液体、软糖等偏零食的剂型增长较快，或与年轻消费者占比增加有关（低基数下，软糖剂型带动组合及其他品类高增）；（2）粉剂高增或与会员商超、药房等渠道客户的增量需求有关。品类结构调整，盈利能力暂有承压。品类结构调整，盈利能力暂有承压。2024 年/25Q1 公司毛利率36.5%/36.20%，同比-0.91/-3.95pct。2024 年销售费用率/管理费用率/研发费用率同比+0.69/+0.05/+0.92pct 至 9.85%/4.55%/4.47%，25Q1 分别同比-1.48/-0.31/-0.65pct

6、。2024 年/25Q1 销售净利率同比-2.02/-1.46pct 至17.38%/17.01%，利润暂有承压或与期间品类结构调整有关：（1）粉剂为传统剂型，品类毛利率相对较低；（2）组合及其他体量暂较小，收入占比仅 3%，规模效应弱、毛利率相对亦较低。收购事项落地，海外扩张蓝图已现。收购事项落地，海外扩张蓝图已现。公司拟使用自有资金于香港新设一家全资子公司用于收购 Oranutrition Limited 56%股权，本次交易完成后，将纳入公司合并范围内，以控股子公司的形式进行管理。标的公司Ora 成立于 2016 年，总部位于新西兰奥克兰市，代工业务为主，营养品代工业务具体涵盖水剂（包括