【西南证券】同仁堂（600085）-精品战略成效显著，国企改革持续推进-250414（7页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 04 月月 14 日日 证券研究报告证券研究报告2024 年年报点评年年报点评 当前价：36.72 元 同同 仁仁 堂（堂（600085）医药生物医药生物 目标价：元（6 个月）精品战略成效显著，精品战略成效显著，国企国企改革持续推进改革持续推进 投资要点投资要点 西南证券研究院西南证券研究院 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 分析师：阮雯 执业证号：S1250522100004 电话：021-68416017 邮箱：

2、 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)13.71 流通 A 股(亿股)13.71 52 周内股价区间(元)31.21-48.0 总市值(亿元)497.84 总资产(亿元)311.98 每股净资产(元)9.62 相关相关研究研究 1.同仁堂（600085）：大品种战略持续推进，成本上涨影响毛利 (2024-04-11)事件：事件：2024年，公司实现营收 186.0亿元，同比+4.1%；实现归母净利润 15.3亿元，同比-8.5%；实现扣非归母净利润14.8 亿元，同比-10.6%。精品战略持续推进，提价放量成果显著。精品战略持续推进，提价放量成果显著。

3、营收端，2024年公司营收 186.0亿元（+4.1%），得益于公司大力推进营销改革、积极开拓市场。具体来看，医药商业营收 112.3亿元（+9.6%），医药工业营收 119.1亿元（+7.5%）。从细分领域看，心脑血管/补益/清热/妇科类分别实现营收 51.5/21.3/7.3/4.8 亿元，同比+17.3%/+23.0%/+19.3%/+26.6%。公司持续深化精品战略，前五名系列产品（安宫牛黄、牛黄清心、乌鸡白凤、六味地黄、金匮肾气）营收 56.1亿元（+13.2%），得益于安宫牛黄丸提价策略以及乌鸡白凤系列产品销量增加。2024年 6月，公司双天然安宫牛黄丸在港零售价增幅 20.1%；

4、2024年，公司乌鸡白凤系列产品销量+34.2%。毛利端，2024年公司实现毛利率 44.0%（-3.3pp），前五名系列产品实现毛利率 47.6%（-7.3pp），主要系天然牛黄等中药材价格上涨导致产品成本增加。2025 年 3 月，公司新品体培安宫牛黄丸正式上线，零售价 398 元/丸，有望提升公司大单品销量，缓解天然牛黄价格上涨所带来的成本压力。2024年，公司 销售 费 用率/管 理费 用率/研 发费 用 率/财务 费用 率分 别 为19.3%/7.9%/1.4%/0.03%，同比+0.1pp/-0.6pp/-0.1pp/0.6pp，基本保持不变。母公司业绩增长强劲，收购红惠医药拓商业

5、院内市场。母公司业绩增长强劲，收购红惠医药拓商业院内市场。2024年，同仁堂母公司营收 49.0亿元（+19.2%），净利润 13.9亿元（+11.6%），主要得益于精品战略推广。子公司营收增长，利润端承压。具体来看：1）同仁堂国药营收 14.7亿元（+7.0%）；归母净利润 4.6 亿元（-6.3%）。营收增加得益于安宫牛黄在港价格提升以及内地市场灵芝孢子粉销售额增加。归母净利润下降主要系原材料成本增加导致。2）同仁堂科技营收 72.6亿元（+7.2%），归母净利润 5.2亿元（-11.6%）。报告期内，同仁堂科技强化营销推广，销售过亿产品九个，六味地黄丸/生脉饮口服液/感冒清热颗粒/金匮肾

6、气丸/加味逍遥系列产品销售额分别同比+10.7%/+14.9%/+17.1%/+3.5%/+5.0%。净利润下降主要系原材料价格上涨及费用增加导致。3）同仁堂商业营收 106.2亿元（+2.6%），归母净利润3.9亿元（-6.3%），门店数增加 250家。2024年 10月，公司发布公告，同仁堂商业拟收购红惠医药 51%股权，有望拓宽同仁堂系列产品院内市场。高管换届选举落地，持续深化国企改革。高管换届选举落地，持续深化国企改革。2024年 6月，公司完成换届选举工作，邸淑兵担任董事长，张朝华担任总经理。公司多名董监高在同仁堂科技担任重要职位，邸淑兵现任同仁堂科技董事长。2024 年 11 月，