【中邮证券】承德露露（000848）-需求基本盘稳定，25年原料改善+新品催化度-250415（5页）.pdf

1、证券研究报告：食品饮料|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股股票票投投资资评评级级买买入入|维维持持个个股股表表现现2024-042024-062024-092024-112025-012025-04-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%承德露露食品饮料资料来源：聚源，中邮证券研究所公公司司基基本本情情况况最最新新收收盘盘价价（元元）9.11总总股股本本/流流通通股股本本（亿亿股股）10.53/10.40总总市市值值/流流通通市市值值（亿亿元元）96/9552 周周内内最最高高/最最低低价价9.74/6.80资资产产负负债债率率(%)2

2、5.3%市市盈盈率率14.93第第一一大大股股东东万向三农集团有限公司研研究究所所分析师:蔡雪昱SAC 登记编号:S1340522070001Email:分析师:张子健SAC 登记编号:S1340524050001Email:承承德德露露露露(0 00 00 08 84 48 8)需需求求基基本本盘盘稳稳定定，2 25 5 年年原原料料改改善善+新新品品催催化化度度l投投资资要要点点杏杏仁仁露露市市场场规规模模稳稳定定，公公司司龙龙头头地地位位显显著著。杏仁露属于植物蛋白饮料的细分赛道，该细分赛道已经进入成熟期，行业需求相对稳定。公司是国内最大的杏仁露生产厂家，市占率达到90%，龙头地位显著，

3、具有多年生产植物蛋白饮料的经验和历史。公司营收依赖大单品“露露”杏仁露，其中包括原味、无糖、浓情款、迷你款、经典低糖等。此外还有核桃露、果仁核桃露产品、杏仁奶、巴旦木奶等产品。24H1，“露露”杏仁露收入占比达 97.54%，占据绝对主导地位，其他产品收入占比均不高，果仁核桃系列收入占比为 2.28%。部部分分重重点点原原材材料料价价格格回回落落明明显显，利利好好公公司司毛毛利利率率。野山杏仁、白砂糖、马口铁罐是公司目前产品的重要原材料及包装物。24 年 6 月份起新一年的野杏成熟产量好于去年，苦杏仁采购价同比有较大幅度回落，根据甘肃苦杏仁采购价，24 年 8 月至 25 年 2 月苦杏仁采购

4、价基本保持在 24-24.5 元/千克，去年同期价格在 35-40 元/千克，同比下降约 30%-40%。白砂糖采购价格自 24 年 7 月份以来整体也呈现下降趋势，25 年 1 月白砂糖采购价约为 5900 元/吨，同比下降约 6%。铝锭采购价格基本保持稳定。预计公司 25 年原料成本有望迎来较大幅度改善。股股权权激激励励提提升升公公司司内内部部积积极极性性。公司 2024 年 4 月 17 日股权激励落地，根据 2024-2026 年各年度业绩完成情况确认解除限售比例，其中营收考核占 60%，利润考核占 40%，以 2023 年为基础，未来 3 年营收考核目标值为 32.5/36/40 亿

5、元，净利润目标值为 6.8/7.4/8 亿元，整体考核在当下消费环境下，对露露作为细分行业龙头、提出了保持连续的收入/利润双增长，激发出公司更大的积极性。公公司司推推出出新新品品养养生生水水系系列列，搭搭上上行行业业高高增增红红利利，助助力力公公司司在在消消费费场场景景及及市市场场上上进进步步一一开开拓拓。近年来，中式养生水行业在中国市场呈现出显著的增长态势，市场规模逐年扩大。24年养生水市场规模预计30亿元，根据 2024年中国中式养生水行业发展趋势洞察报告，到2028年市场规模有望突破 100 亿元大关。2025 年公司推出新品养生水系列，主打中式养生、药食同源的理念，突出配料表干净、低糖

6、、0 香精、0 添加剂、甄选草本、细煮慢熬等特点。目前共有四款口味，分别是桂圆姜枣、陈皮乌梅、枸杞桑葚、枇杷秋梨，于 3 月春糖亮相，随后电商多平台发售、线下多地市场齐头并进铺货。产品配料既具有一定的功效、养生价值，又是日常所见真实食材，其中乌梅山楂养脾胃、平肝火，陈皮解暑消渴，枸杞桑葚补精益气、神清气爽，桂圆姜枣温补正和。新品定位既符合行业健康化发展趋势，同时也顺应了传统文化兴起的潮流。当前的市场参与者中还包括元气森林、好望水、魔水师等品牌。养生水行业仍处在发展初期，公司有望分享行业高速发布时间：2025-04-15请务必阅读正文之后的免责条款部分2增长的红利。此外公司核心单品杏仁露年节消费