【民生证券】许继电气（000400）-24年年报及25年一季报点评：减值拖累24年业绩，盈利能力持续优化-250412（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 许继电气（000400.SZ）24 年年报及 25 年一季报点评 减值拖累 24 年业绩，盈利能力持续优化 2025 年 04 月 12 日 事件：2025 年 4 月 10 日，公司发布 24 年年报、25 年一季报。2024 年，公司实现营收 170.9 亿元，同比+0.2%；归母净利润 11.2 亿元，同比+11.1%；扣非归母净利润 10.61 亿元，同比+22.2%。单 24Q4，公司实现营收 75.0 亿元，同比+20.4%，环比+172.8%；归母净利润 2.2 亿元，同比+13.9%，环比-16.7%

2、；扣非归母净利润 2.0 亿元，同比+31.6%，环比-22.0%。单 25Q1，公司实现营收 23.5 亿元，同比-16.4%，环比-68.7%；归母净利润 2.1 亿元，同比-12.5%，环比-6.6%；扣非净利润 2.0 亿元，同比-10.0%，环比+3.1%。减值对公司 24 年业绩拖累较大。24 年公司计提资产减值 5944 万元（占利润总额比例 4.2%），信用减值计提 1.41 亿元（占利润总额比例 10%），减值损失合计约 2 亿元。直流输电系统业务高增，新能源系统集成业务结构优化。智能变配电板块，24 年实现收入 47.11 亿元、同比+2.93%，毛利率 24.3%、同比+

3、1.6Pcts。智能电表板块，24 年实现收入 38.66 亿元、同比+11%，毛利率 24.66%、同比-0.57Pct。智能中压供用电设备板块，24 年实现收入 33.51 亿元、同比+6.69%，毛利率 18.77%、同比+2.51Pcts。新能源及系统集成板块，24 年实现收入 24.64亿元、同比-37.47%，毛利率 8.14%、同比+2.72Pcts；公司该业务更聚焦于盈利能力更优的设备类产品，EPC 总包对盈利的拖累逐步淡化。直流输电系统板块，24 年实现收入 14.43 亿元、同比+101.57%，毛利率 30.92%、同比-11.37Pcts；公司直流量测类产品收入贡献提升

4、，对该业务毛利率造成一定影响。充换电设备板块，24 年实现收入12.52 亿元、同比+4.18%，毛利率 14.18%、同比+3.61Pcts。持续推行精益化管理，公司盈利能力持续优化。公司深化供应链建设和智造升级，加强内部穿透式管理，全方位提高盈利能力和运营质效，24A、25Q1 毛利率分别为 20.77%、23.47%，分别同比提升 2.8Pcts、5.2Pcts。公司 25Q1 净利率为 10.05%，同比提升 0.68Pct，增幅弱于毛利率，主要因为公司销售费用率增至 4.77%，同比+2.4Pcts，主要是搭建二级营销平台、加大市场开拓力度影响。公司现已建立大客户、区域、行业三维营销

5、架构，形成了横向覆盖全国地市纵向穿透客户组织的矩阵式立体营销网络，为后续业绩增长提供强大支撑。投资建议：我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 186.91、213.93、246.16 亿元，对应增速分别为 9.4%、14.5%、15.1%；归母净利润分别为 14.91、18.07、22.79 亿元，对应增速分别为 33.5%、21.2%、26.1%，以 4 月 11 日收盘价为基准，对应 2025-2027 年 PE 为 16X、13X、10X，公司是特高压换流阀和控制保护系统龙头企业，盈利能力持续优化，维持“推荐”评级。风险提示：电网投资不及预期风险，原材料价格大幅波动风险。盈利预

6、测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）17,089 18,691 21,393 24,616 增长率（%）0.2 9.4 14.5 15.1 归属母公司股东净利润（百万元）1,117 1,491 1,807 2,279 增长率（%）11.1 33.5 21.2 26.1 每股收益（元）1.10 1.46 1.77 2.24 PE 21 16 13 10 PB 2.1 1.9 1.8 1.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 4 月 11 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：23.45 元 分析师 邓永康 执