【公司研究】韦尔股份-豪威突破高端有望重塑手机CIS格局韦尔设计与分销协同性高-20200417[38页].pdf

1、 首 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 韦尔股份 603501.SH 豪威突破高端有望重塑手机 CIS 格 局，韦尔设计与分销协同性高 核心观点核心观点 CIS 赛道持续繁荣，豪威突破高端，业绩有望迎来放量赛道持续繁荣，豪威突破高端，业绩有望迎来放量。手机多摄渗透率持 续提升，受益功能创新+场景拓展，手机、汽车和安防 CIS 有望保持量价齐 升。 豪威立足研发， 突破手机高端 32、 48、 64M 的瓶颈， 48M 产品 2019Q4 开始出货，技术追上三星和索尼，并且拥抱 HOVM，在手机市场获得量价 齐升的发展机遇。汽车端，豪威掌握了具备 LFM 和 HDR 双重技术难

2、度的 解决方案，安防端，豪威掌握了核心的低照功能（夜鹰技术）。汽车和安防 是 CIS 增长最快的两个赛道，依靠技术领先以及受益于国内厂商的合作， 豪威有望进一步提升汽车和安防市占率。豪威也是全球极少数量产 LCOS 的公司，有望随着 AR/VR 市场的爆发盈利高增长。多线开花，豪威有望迎 来业绩放量。 受益国内受益国内 IC 需求强劲， 自给率不高， 韦尔半导体设计与分销有望持续增长。需求强劲， 自给率不高， 韦尔半导体设计与分销有望持续增长。 国内 IC 市场需求强劲，同时国内自给率不高，半导体及分销市场将会持续 繁荣。公司不断加大研发投入，自研产品通过技术迭代，成果显著，TVS 技 术全球

3、领先， 电源 IC 性能达到国际水准， 也在锂电保护和超高压 MOSFEF 市场取得突破。 分销业务随着国内需求的增加和自给的不足， 有望持续增长。 分销业务与设计业务相互协同，更具竞争力。 并购豪威和思比科有望全面提升公司的竞争力并购豪威和思比科有望全面提升公司的竞争力：1）豪威具备高端 CIS 的设 计与研发， 能提升公司的综合实力。 韦尔本体通过定增助力豪威和思比科在 晶圆测试与晶圆重构封装的研究， 有助于把控产品质量， 同时降低成本和研 发周期；2）韦尔与国内各大手机厂商以及方案解决商都有合作，豪威在欧 美汽车领域拥有众多客户， 公司与豪威可以互相扩大销售渠道和共享客户资 源；3）公司

4、规模更大，对晶圆代工的溢价能力更强，同时能优先获得晶圆 厂产能的分配；4）韦尔能降低思比科和豪威的销售费用。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 我们预测公司 2020-2022 年每股收益分别为 2.65/3.75/4.84 元， 选择国内半 导体领域各细分领域的龙头公司作为可比公司， 给予 21 年 59 倍估值， 对应 目标价为 221.25 元，首次给予买入评级。 风险提示风险提示 高端 CIS 研发不及预期；手机 CIS 市占率下滑；疫情带来的不确定性；功 率器件研发不及预期。 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 04 月 16 日） 170.47

5、 元 目标价格 221.25 元 52 周最高价/最低价 220.02/39 元 总股本/流通 A 股（万股） 86,358/15,638 A 股市值（百万元） 147,214 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2020 年 04 月 17 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 4.68 16.45 -1.92 188.05 相对表现 4.43 14.45 6.44 194.99 沪深 300 0.25 2.00 -8.36 -6.94 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 蒯剑 021-63325888-8514 执业证书编号：S0860514

6、050005 证券分析师 马天翼 021-63325888*6115 执业证书编号：S0860518090001 联系人 唐权喜 021-63325888-6086 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,964 13,632 19,361 24,814 30,093 同比增长(%) 64.7% 243.9% 42.0% 28.2% 21.3% 营业利润(百万元) 121 785 2,500 3,551 4,600 同比增长(%) -8.6% 549.8% 218.4% 42.1% 29.5% 归属母公司净利润(百万元) 139 4