【国金证券】湖南黄金（002155）-公司点评：价格环比下跌拖累业绩，关注锑价再次上涨-250411（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 4 月 10 日公司发布 2024 年报，2024 年实现收入 278.39 亿元，同比+19.46%；归母净利润 8.47 亿元，同比+73.08%。4Q24 收入为68.49 亿元，环比+16.98%，同比+50.53%；归母净利润为 1.80 亿元，环比-21.43%，同比+71.32%。点评 价、量环比下滑拖累 4Q24 业绩表现。价、量环比下滑拖累 4Q24 业绩表现。4Q24 锑、金均价分别环比-8.98%、+7.94%至 14.69 万元/吨、614 元/克，2024 年公司销售黄金、锑品同比分别减少 2.58%、14.72%；出口管制或为销

2、量下降的重要原因。4Q24 公司毛利率环比/同比分别-1.38pct/-0.75pct 至8.61%，2024 年公司自产金和自产锑品分别同比-6.13%/-13.2%，综合考虑公司业务结构、成本和价格波动，我们认为 4Q24 自产量环比下滑或为毛利率下降主要原因。计提大额研发费用，资本结构良好。计提大额研发费用，资本结构良好。4Q24 公司期间费用、期间费率分别环比+19.28%、+0.08pct 至 2.97 亿元、4.34%，主要原因系研发费用显著增加，4Q24 公司研发费用环比+200%至 1.29 亿元；公司 4Q24 末资产负债率为 14.93%，环比、同比分别-0.94pct/-

3、2.13pct，持续降至低位。有望进一步享受海外高溢价有望进一步享受海外高溢价。公司子公司中南锑钨是从事锑和钨进出口，2024 年该公司实现业绩增长原因为锑品出口业务毛利增加所致。随着海外锑价进一步上涨，高溢价有望增厚公司业绩。2025 年经营计划目标高增长，分红增厚投资价值2025 年经营计划目标高增长，分红增厚投资价值。公司计划 2025年生产黄金、锑品 72.48 吨、3.95 万吨，同比 2024 年实际产量分别+56%/+35%，彰显公司高增长信心。2024 年公司拟每 10 股派发现金红利 2.30 元（含税），分红比例 33%；同时以资本公积金转增股本，向全体股东每 10 股转增

4、 3 股，不送红股。关注锑价第三次上涨关注锑价第三次上涨。近期国内价格有所回调，系同为阻燃剂协效剂成本的溴素因短期物流原因上涨、市场预期会挤压锑涨价空间；由于溴素涨价系短期供应扰动，且缅甸发生地震或对该地区锑矿开采、发运造成较大影响；需求端据 SMM 光伏玻璃价格有所上涨，或进一步提升锑价顺价空间，我们坚定看好内盘锑价上涨；出口量虽有所恢复，但海外战略性备库持续，实现锑价内外同涨局面。盈利预测、估值与评级 预计公司 25-27 年营收分别为 386/408/436 亿元，归母净利润分别为 24/27/31 亿元，EPS 分别为 1.98/2.22/2.56 元，对应 PE 分别为 11/10/

5、9 倍。维持“买入”评级。风险提示 产品价格波动风险，项目建设不及预期，安全环保管理风险。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)23,303 27,839 38,641 40,778 43,582 营业收入增长率 10.75%19.46%38.80%5.53%6.88%归母净利润(百万元)489 847 2,375 2,664 3,072 归母净利润增长率 11.83%73.08%180.53%12.16%15.32%摊薄每股收益(元)0.41 0.70 1.98 2.22 2.56 每股经营性现金流净额 0.83 0.74 2.

6、09 2.25 3.05 ROE(归属母公司)(摊薄)7.87%12.26%26.19%23.18%21.54%P/E 53.75 31.05 11.07 9.87 8.56 P/B 4.23 3.81 2.90 2.29 1.84 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00012.0014.0016.0018.0020.0022.0024.0026.00240411240711241011250111人民币(元)成交金额(百万元)成交金额湖南黄金沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报