【东吴证券】许继电气（000400）-2024年年报及2025年一季报点评：计提大额减值，业绩略低于市场预期-250411（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告电网设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 许继电气（000400）2024 年年报年年报及及 2025 年一季报年一季报点评：点评：计提大计提大额减值，业绩略低于市场预期额减值，业绩略低于市场预期 2025 年年 04 月月 11 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 谢哲栋谢哲栋 执业证书：S0600523060001 证券分析师证券分析师 司鑫尧司鑫尧 执业证书：S0600524120002 研究助理研究

2、助理 许钧赫许钧赫 执业证书：S0600123070121 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)23.45 一年最低/最高价 22.60/37.60 市净率(倍)2.07 流通A股市值(百万元)23,645.15 总市值(百万元)23,892.60 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)11.30 资产负债率(%,LF)49.17 总股本(百万股)1,018.87 流通 A 股(百万股)1,008.32 相关研究相关研究 许继电气(000400)：2024 年三季报点评：盈利能力持续提升，业绩符合市场预期 2024-11-01 许继电气(000400)：上半年特高压确收淡季，降本

3、增效成果初显 2024-09-05 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）17,061 17,089 18,451 21,118 23,424 同比（%）13.51 0.17 7.97 14.45 10.92 归母净利润（百万元）1,005 1,117 1,520 1,897 2,354 同比（%）28.03 11.09 36.08 24.79 24.09 EPS-最新摊薄（元/股）0.99 1.10 1.49 1.86 2.31 P/E（现价&最新摊薄）23.76 21.39 15.72

4、12.60 10.15 Table_Tag 关键词：关键词：#业绩不及预期业绩不及预期 Table_Summary 投资要点投资要点 事件：事件：发布 24 年年报，公司 24 年营收 170.9 亿元，同比+0.2%，归母净利润 11.2亿元，同比+11.1%，扣非归母净利润 10.6 亿元，同比+22.2%，25Q1/24Q4 营收23.5/75.0 亿元，同比-16.4%/+20.4%，归母净利润 2.1/2.2 亿元，同比-12.5%/+13.9%，扣非归母净利润 2.0/2.0 亿元，同比-10.0%/+31.6%。24 年毛利率 20.8%（+2.8pct）/净利率 7.6%（+0

5、.6pct），25Q1/24Q4 毛利率 23.5%/19.3%，同比+5.2/2.5pct；净利率10.0%/3.6%，同比+0.7/-0.8pct。受收入结构+减值影响，公司业绩略低于市场预期。传统主业提质增效，盈利能力持续提升。传统主业提质增效，盈利能力持续提升。1）24 年智能变配电业务收入 47.11 亿元，同增 3%，毛利率 24.26%，同比+1.6pct。24 年国网保护/监控招标量同比+15%/16%，25 年我们预计公司主网二次收入维持稳定增长，配电业务随配网投资加速有望实现5-10%左右增长；2）24 年智能电表业务收入 38.66 亿元，同增 11%，毛利率 24.66

6、%，同比-0.57pct。24 年公司智能电表份额保持领先，我们认为随着新版智能电表的推出，电表业务单价有望上涨，25 年智能电表收入有望 5-10%的增长。总包业务大幅剥离，一次总包业务大幅剥离，一次&电力电子表现稳健。电力电子表现稳健。1）24 年公司新能源业务收入 24.64亿，同减 37%，毛利率 8.14%，同比+2.72pct。公司持续压降总包业务，我们预计SVG、储能 PCS 等设备收入保持稳健增长，EPC 剥离带动板块毛利率大幅提升。2）24 年中压供用电设备收入 33.52 亿元，同增 7%，毛利率 18.77%，同比+2.51pct。开关柜等一次设备在发电侧和工业侧均有较好