【五矿证券】中国中免（601888）-24年年报点评：关注市内免税政策落地-250410（4页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明 Page 1/4 Table_Main 中国中免（中国中免（601888）24 年年报点评：年年报点评：关注市内免税政策落地关注市内免税政策落地 休闲服务休闲服务 评级：评级：持有持有 日期：日期：2025.04.10 分析师分析师 何晓敏何晓敏 登记编码：S0950523110001 ：(021)6239 0631 ： 公司基本数据公司基本数据 2025/4/9 总股本（万股）206,885.90 流通 A 股/B 股(万股)195,247.55 资产负债率（%）20.08 每股净资产（元）26.63 市盈率（当前）32.42 市净率（当前）2.51 公司表现公司

2、表现 2025/4/9 资料来源：Wind，聚源 相关研究相关研究 Q3 点评口岸免税增长强劲 离岛承压静待花开(2024/11/6)24H1 点评口岸渠道持续修复 有望率先受益市内政策落地(2024/9/5)好风凭借力：中免的底牌是什么？(2024/5/17)事件描述事件描述 公司 24 年全年表现符合之前业绩快报披露值：年收入 564.7 亿元，yoy-16.4%；归母净利润 42.7 亿元，yoy-36.4%；扣非归母净利润 41.4 亿元，yoy-37.7%。公司 24 年Q4 营收 134.5 亿元，yoy-19.5%；营业利润 7.2 亿元，yoy-66%；归母净利润 3.5 亿元

3、，yoy-76.9%；扣非归母净利润 2.7 亿元，yoy-81.4%。Q4 归母净利率为 2.6%，同比-6.4pct，环比-2.8pct。事件点评事件点评 消费需求放缓影响营收消费需求放缓影响营收及及利利润润增长增长：整体来看中国中免 24 年营业收入与净利润下滑仍然受到消费需求恢复不及预期影响。结合数据来看，免税商品销售收入约 386.66 亿元，同比-12.58%。免税/有税毛利率为 39.5%/13.45%,24年公司毛利率 32.0%，同比+0.2%。海南离岛免税市场需求疲软海南离岛免税市场需求疲软：24 年海南地区实现营收 288.9 亿元，同比-27%，营收占比 51%。海口海

4、关数据显示，2024 全年，海口海关共监管海南离岛免税购物金额 309.4 亿元，比 2023 年同期下滑近 30%。我们认为，其主要原因在于市场疲软及利润挤压双重打击。渠道拓展巩固出入境免税业务优势渠道拓展巩固出入境免税业务优势：2024 年中免积极拓宽渠道，中标广州白云国际机场、昆明长水机场等 10 个机场及口岸免税项目经营权。现有的北京机场（首都国际机场、大兴国际机场等）免税店收入同比增长 115%以上，上海机场（浦东国际机场、虹桥国际机场等）免税店门店收入同比增长 32%左右，展现出出入境市场消费复苏态势良好，具备较强发展潜力。市内免税有望带来新增长点市内免税有望带来新增长点：2024

5、 年 8 月关于完善市内免税店政策的通知为中免发展市内免税店业务提供政策支撑。24 年末中免大连市内免税店开业，且预计其中标的深圳、广州、西安等 6 家免税店有望短期内带动营收增长。投资建议投资建议 我们认为，公司市场地位较为稳固，在政策扶持、消费恢复的总趋势下有望恢复原增速，但也需考虑出境游分流等客观压力。我们预计，公司 25/26/27 年归母净利润 49/55/63 亿元，当前股价对应 PE 为 26 倍/23 倍/20 倍，维持“持有”评级。风险提示风险提示 1、国际关税政策扰动影响业绩表现；2、政策落地不及预期。风险提示：风险提示：1、国际关税政策扰动影响业绩表现；2、政策落地不及预

6、期。-30%-21%-12%-3%6%15%2024/42024/72024/102025/1中国中免上证综指 证券研究报告|公司点评 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2/4 Table_Page 休闲服务休闲服务|中国中免中国中免 2025 年 4 月 10 日 主要财务指标主要财务指标 Table_Finance 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）56,474 62,952 70,161 77,640 增长率()-16.4%11.5%11.5%10.7%归属母公司所有者净利润（百万元）4,267 4,899 5,471 6,280 增长率()-36.4%