【国金证券】中炬高新（600872）-改革逐步理顺，全年稳健增长-250409（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 4 月 8 日公司发布年报，2024 年实现营收 55.19 亿元，同比+7.39%；实现归母净利润 8.93 亿元，同比-47.37%；实现扣非归母净利润6.71 亿元，同比+27.97%。24Q4 年实现营收 15.73 亿元，同比+32.59%；实现归母净利润 3.17 亿元，同比-89.33%；实现扣非归母净利润 1.19 亿元，同比+93.95%，业绩符合预期。Q4Q4 美味鲜收入同比美味鲜收入同比+10.98%+10.98%，主要系食用油翻倍增长驱动。，主要系食用油翻倍增长驱动。1）24年 酱 油/鸡 精 鸡 粉/食 用 油/其 他 分 别 实 现

2、收 入29.82/6.74/5.67/6.31 亿元，同比-1.5%/-0.2%/+27.0%/-11.8%。（Q4 同比+1.7%/-12.4/+106.1%/-7.9%）。全年主业增长仍有压力，主要系下游需求较为疲软，叠加内部改革期需调整磨合，Q4 低基数下呈修复态势。2）分区域来看，24 年东部/南部/中西部/北部分 别 实 现 收 入11.83/20.34/10.08/6.29亿 元，同 比+6.0%/+0.0%/-6.7%/-1.0%。全国范围持续招商渗透，东部渠道精耕表现较好。24 年经销商净增加 470 家，主要集中在中西部（+143）、北部（+226），预计为 25 年扩张打下

3、基础。3）24 年房地产/皮带轮收入 0.99/0.29 亿元，同比-37.1%/-30.6%。征地款确认征地款确认+主业降本增效主业降本增效，大幅释放利润弹性。，大幅释放利润弹性。24 年/24Q4 美味鲜净利率为 13.9%/11.8%，同比+2.6pct/+4.3pct。1）受益于公司优化采购成本，提升生产端效率，叠加原材料价格下降，美味鲜毛利率 24 年/24Q4 分别为 37.0%/35.6%，同比+4.3pct/+1.9pct。2）去年期间费率较高，系一次性诉讼、咨询、人员补偿等费用扰动，24 年公司销售/管理费率分别同比+0.24/-0.42pct。3）厨邦子公司少数股权收回，预

4、计于 25 年体现在报表，对业绩贡献 6-8千万元。4）全年征地收入约 2.93 亿元，大幅增厚业绩。改革逐步理顺，期待势能延续。改革逐步理顺，期待势能延续。公司坚定改革方向，并在此过程中不断纠偏，对成本、费用管控更加严格，同时结合市场需求变化推陈出新，Q4 已恢复稳健增长态势。期待公司后续通过餐饮端扩张、收并购赋能，向着股权激励目标迈进。考虑到公司征地收入，我们上调公司 25-26 年业绩 17%/10%，预计25-27 年公司归母净利分别为 10.5/11.8/13.1 亿元，同比+18%/+12%/+11%，对应 PE 为 15x/13x/12x，维持“买入”评级。食品安全风险；市场竞争

5、加剧风险；内部改革不及预期风险 02004006008001,0001,2001,4001,60016.0019.0022.0025.0028.0031.0034.00240409240709241009250109人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中炬高新沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 202

6、7E 主营业务收入主营业务收入 5,3415,341 5,1395,139 5,5195,519 5,9705,970 6,5526,552 7,3377,337 货币资金 628 500 693 479 523 588 增长率 -3.8%7.4%8.2%9.8%12.0%应收款项 71 92 425 269 206 190 主营业务成本-3,648-3,458-3,323-3,576-3,916-4,407 存货 1,670 1,618 1,531 1,666 1,770 1,932%销售收入 68.3%67.3%60.2%59.9%59.8%60.1%其他流动资产 868 1,523 2,