【信达证券】国药一致（000028）-减值因素致使利润短期承压，看好国大药房“高质量发展”潜力-250408（5页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 国药一致(000028)投资评级 买入 上次评级 买入 Table_Author 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱： 章钟涛 医药行业分析师 执业编号：S1500524030003 邮 箱： 相关研究：“两广分销+全国零售”双网布局，“提质增效”加速业绩增长 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 减值因素致使利润短期承压，看好国大

2、药房“高质量发展”潜力减值因素致使利润短期承压，看好国大药房“高质量发展”潜力 Table_ReportDate 2025 年 04 月 08 日 事件事件：公司发布 2024 年年报，2024 年公司实现营业收入 743.78 亿元（同比-1.46%），实现归母净利润 6.42 亿元（同比-59.83%），扣非归母净利润5.81 亿元（同比-62.08%）。其中，2024Q4 单季度实现营业收入 179.12 亿元（同比-5.18%），归母净利润-4.23 亿元（去年同期为 4.1 亿元），扣非归母净利润-4.43 亿元（去年同期为 3.9 亿元），2024Q4 单季度计提 9.84 亿元资

3、产减值损失（主要系对商誉及收购对价分摊形成的无形资产（品牌使用权和销售网络）计提减值准备）。点评：点评：商业分销商业分销收入收入增长约增长约 2%，创新业务持续开疆拓土，创新业务持续开疆拓土：分销板块收入稳分销板块收入稳健增长而利润承压。健增长而利润承压。24 年公司分销板块实现营业收入 529.84 亿元（同比增长 1.98%），分销板块实现净利润 9.22 亿元（同比下降 12.74%）。24 年分销板块利润下滑与资金成本上升及 23 年基数相关，24 年系受行业政策和市场环境影响，公司应收账款回款延迟，导致资金占用规模上升，相应的资金成本增加；同时，2023 年发生一起政府征收地皮事项，

4、产生处置利得，24 年公司无该项利得。持续持续做优做强传统业务。做优做强传统业务。24 年大型医药商业企业加快在广东地区的并购步伐，医药商业区域竞争日趋激烈，同时，公司为优化客户结构，有效控制应收风险，广西区域主动对长账龄低效客户调控销售，多种因素致使公司传统业务在两广销售增速放缓。推动推动创新业务创新业务开疆拓土。开疆拓土。24 年公司持续提升创新药分销占比，诸如国控广州引进创新厂家 12 个，新增创新药 117 个，独家品种 20 个；国控广西创新药增幅 19%，进合药品增幅 8%，进合创新品类份额占比提升 2 个百分点。同时，公司推进区域一体化协同运行机制，SPD 服务费收入同比增长 2

5、0.2%。此外，在科技赋能方面，公司 3 家子公司（国药控股广州医疗科技有限公司、国药控股广州医疗管理有限公司、国药控股广东物流有限公司）获得“国家高新技术企业”资质，打造药耗追溯信息采集解决方案并落地部署 52 家医院。零售零售板块利润受商誉及无形资产减值影响，板块利润受商誉及无形资产减值影响，“高质量发展”为国大药房“高质量发展”为国大药房发展战略发展战略：24 年公司零售板块（即“国大药房”）实现营业收入 223.57亿元（同比下降 8.41%），零售板块实现净利润-11.04 亿元（同比下降309.53%），实现归母净利润-10.72 亿元（同比下降 388.83%）。零售板块利润亏损

6、主要系公司对商誉及收购对价分摊形成的无形资产计提资产减值准备，24 年公司对零售业务计提商誉减值金额 8.88 亿元，对无形资产（品牌使用权）计提减值 0.40 亿元，对无形资产（销售网络）计提减值 0.42 亿元，以上减值事项影响 24 年归母净利润 5.61 亿元。“高质量发展”国大药房。“高质量发展”国大药房。24 年国大药房的战略方向从“规模增长”调整为“高质量发展”，并成立了亏损治理小组，明确了亏损治理的方向及策略，量化了治理目标，确保治理工作有效落实。2024 年，国大药房战略性地退出并关闭了 1270 余家直营门店。自有品牌自有品牌&创新业创新业务两手抓。务两手抓。24 年自有品