【国盛证券】中国铝业（601600）-铝产品“量价齐升”，25Q1利润同比大幅增长-250408（3页）.pdf

1、证券研究报告|公司点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 中国铝业（中国铝业（601600.SH）铝产品铝产品“量价齐升”“量价齐升”，25Q1 利润同比大幅增长利润同比大幅增长 事件：事件：公司于 2025 年 4 月 7 日披露 2025 年一季度业绩预增公告，预计实现利润总额 62-67 亿元，同比增加 30%-40%；预计实现归母净利 34-36 亿元，同比增加 53%-63%，环比增加 0.5%-6.4%，利润增加主要系公司全方位极致降本增效及主要产品同比增产所致。25Q1 青海青海 50 万吨电解铝项目爬产万吨电解铝项目爬产，电解铝增量成为

2、利润贡献点。电解铝增量成为利润贡献点。氧化铝：1）价，根据 SMM 统计，25Q1 氧化铝均价 3833 元/吨，同比增长15.2%，环比减少 28.1%。2）量，广西华昇二期 200 万吨氧化铝项目预计于 2025 年上半年投产，全部投产后，公司氧化铝年产能为 2426 万吨，权益产能 1967 万吨。电解铝：1）价，根据 SMM 统计，25Q1 电解铝均价2.04 万元/吨，同比增长 7.3%，环比减少 0.5%。2）量，内蒙古华云三期42 万吨电解铝项目及青海分公司 50 万吨电解铝项目中分别于 2024 年 5月和 2024 年 12 月投产，青海分公司 50 万吨电解铝项目中 10

3、万吨为新增产能，25Q1 该项目处于爬产阶段带来增量。两项目满产后公司电解铝年产能达 773 万吨，权益产能 429 万吨。公司坚定打造“四个特强，世界一流”战略目标。公司坚定打造“四个特强，世界一流”战略目标。一是强化极致经营理念，通过精准研判市场、生产经营白皮书、降本增效 3.0 等一系列举措，持续打造公司全产业链竞争新优势；二是积极优化产业布局，复制推广源网荷储一体化发展模式，加大金属镓、锂、镁等生产过程中小金属产业布局，持续打造公司产业竞争新优势；三是着力推进科技创新，加大低品位矿石利用、主要产品高端化延伸等关键核心技术攻关和新技术推广应用，加速向数智化、无人化转型，持续打造公司科技创

4、新优势；四是纵深推进管理改革，通过进一步完善公司治理结构，健全和完善授放权体系，积极推进全级次企业“四定”工作，提升公司治理效能和管理效率，持续打造公司体制机制新优势；五是做强做大平台产业，通过产品贸易、物资采购、物流运输“三大”平台产业，提升“产供销运”一体化快速响应与协同，最大限度发挥公司全产业链、大规模运营等优势，推动公司可持续高质量发展，提升公司投资价值和股东回报能力。国内电解铝供给刚性显现，需求复苏有望带动铝价上台阶。国内电解铝供给刚性显现，需求复苏有望带动铝价上台阶。目前，国内电解铝运行产能 4400 万吨左右，逐渐逼近 4500 万吨产能天花板。从需求端看，下游需求结构逐步由传统

5、行业向高端化市场转型，传统需求边际企稳，未来绿色发展将带动电解铝长期需求。除此之外，氧化铝现货价格自2024 年年底快速下降，利润逐渐向电解铝转移，铝行业属性逐渐凸显。投资建议：投资建议：公司作为全球铝行业龙头企业，铝全产业链一体化布局凸显强大的资源优势和成本优势。我们谨慎假设 2025-2027 年电解铝均价和氧化铝均价分别为 2/2.05/2.1 万元/吨和 3200/2900/2800 元/吨，预计 2025-2027 年公司实现归母净利 104/126/149 亿元，对应 PE 10.7/8.8/7.4 倍。风险提示：风险提示：金属价格大幅波动风险，全球政治波动及汇率风险，市场竞争及需

6、求波动风险。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 工业金属 前次评级 买入 04 月 07 日收盘价（元）6.45 总市值（百万元）110,653.83 总股本（百万股）17,155.63 其中自由流通股（%）99.54 30 日日均成交量（百万股）135.42 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 张航张航 执业证书编号：S0680524090002 邮箱： 研究助理研究助理 初金娜初金娜 执业证书编号：S0680123050013 邮箱： 相关研究相关研究 1、中国铝业（601600.SH）：2024 年净利润同比高增，公司利润创成立以来新高 2025-03-27 2、中国铝业（