【东方证券】舍得酒业（600702）-消费环境疲软，业绩短期承压-250403（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。舍得酒业 600702.SH 公司研究|年报点评 公司发布 2024 年年报，全年实现营业收入 53.57 亿元，同比-24.4%；实现归母净利润 3.46 亿元，同比-80.5%。单四季度来看，公司实现营业收入 8.97 亿元（-51.2%），实现归母净利润-3.23 亿元（-168.1%）。消费场景疲软，省外消费场景疲软，省外收入承压收入承压。分产品，中高档酒收入 41 亿元（同比-27.6%），预计因核心次高端单品品味舍得受宴席及商务场景需求疲软拖

2、累，预计舍之道仍保持增长；而普通酒收入 6.9 亿元（同比-23.4%），其中沱牌 T68、沱牌窖龄特曲等产品增速较快。区域表现上，省内收入 15.1 亿元（同比-19.7%），省外收入 32.8亿元（同比-30.0%），预计省内外渠道库存 3 个月以上，控量去库也导致收入承压。渠道端，截至 24Q4 末，公司共有 2663 家经销商，较 24Q3 末减少 100 家，反映持续优化低效经销商的策略。截至 24Q4 末，公司合同负债为 1.65 亿元，环比24Q3 末下滑 5%，同比下滑 40%。毛利率下滑、毛利率下滑、费用率提升，盈利暂时承压。费用率提升，盈利暂时承压。24 年，公司毛利率为

3、65.5%（yoy-9.0pct），预计主要因产品结构下移；销售费用率为 23.8%（同比+5.6pct），预计因广告、促销力度加大；管理费用率为 10.2%（同比+1.2pct）；销售净利率为6.4%（yoy-18.7pct）。24Q4，公司毛利率为 53.7%（yoy-18.6pct），销售费用率同比提升 19.5pct 至 36.0%，管理费用率同比提升 4.0pct 至 11.9%，销售净利率为-36.4%（yoy-62.3pct），单季亏损主因收入下滑与费用刚性支出共振。主动控量去库主动控量去库强化动销强化动销，期待，期待经济回暖带来的经济回暖带来的业绩弹性。业绩弹性。2024 年三

4、季度，预计公司主动暂停部分区域品味舍得的发货，集中消化社会库存；同时加大 C 端投入，有望提升终端动销。品牌段持续实施老酒战略，提升调性。中长期，若宏观经济政策显效带动次高端需求回暖，品味舍得有望受益宴席及商务场景修复，叠加沱牌大众酒韧性支撑，业绩弹性可期。根据股权激励考核方案，上调 25、26 年收入；根据 24 年年报，对 25-26 年下调毛利率，上调费用率。我们预测公司 2025-2027 年每股收益分别为 2.66、3.21、3.64元（原预测 25-26 年为 3.31、3.80 元）。结合可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为 2025 年的 23 倍市盈率，对应目标价为 6

5、1.18 元，维持买入评级。风险提示风险提示：消费需求不及预期、夜郎古业绩增速不及预期、市场竞争加剧风险。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)7,087 5,357 6,457 7,253 7,995 同比增长(%)17.0%-24.4%20.5%12.3%10.2%营业利润(百万元)2,302 568 1,189 1,457 1,655 同比增长(%)3.0%-75.3%109.5%22.5%13.6%归属母公司净利润(百万元)1,769 346 887 1,070 1,214 同比增长(%)5.0%-80.5%156.4%20.6%13.5%每股收

6、益（元）5.31 1.04 2.66 3.21 3.64 毛利率(%)74.6%65.5%66.3%66.5%67.2%净利率(%)25.0%6.5%13.7%14.7%15.2%净资产收益率(%)26.1%4.9%11.9%12.3%12.4%市盈率 10.6 54.0 21.1 17.5 15.4 市净率 2.6 2.7 2.3 2.0 1.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年04月02日）56.08 元 目标价格 61.18 元 52 周最高价/最低价 86.25/39.56 元 总