【东吴证券】贵州茅台（600519）-2024年报点评：平稳兑现，目标积极-250403（4页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告白酒 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/4 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 贵州茅台（600519）2024 年报点评：年报点评：平稳兑现平稳兑现，目标积极目标积极 2025 年年 04 月月 03 日日 证券分析师证券分析师 苏铖苏铖 执业证书：S0600524120010 证券分析师证券分析师 孙瑜孙瑜 执业证书：S0600523120002 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)1,549.02 一年最低/最高价 1,245.8/1,910.0 市净率(倍)8.35 流通A股市值(百万元)1,945,875.52 总市值

2、(百万元)1,945,875.52 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)185.56 资产负债率(%,LF)19.04 总股本(百万股)1,256.20 流通 A 股(百万股)1,256.20 相关研究相关研究 贵州茅台(600519)：全年目标稳健兑现，多产品均衡发力 2025-01-03 贵州茅台(600519)：2025 年经销商大会：聚力转型发展，深化市场导向 2024-12-29 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）150560 174144 190054 206830 22

3、7000 同比（%）18.04 15.66 9.14 8.83 9.75 归母净利润（百万元）74734 86228 93203 100938 110277 同比（%）19.16 15.38 8.09 8.30 9.25 EPS-最新摊薄（元/股）59.49 68.64 74.19 80.35 87.79 P/E（现价&最新摊薄）26.04 22.57 20.88 19.28 17.65 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件事件：公司发布 2024 年财报。2024 年实现营业总收入 1741 亿元，同增15.7%；归母净利润 862 亿元,同增 15.4%。

4、此前预告 2024 年总营收 1738亿元(同增 15.4%)、归母净利 857 亿元(同增 14.7%)。24Q4 公司总营收、归母净利分别同增 12.8%、16.2%。24 年平稳兑现，茅台酒量增略超预期年平稳兑现，茅台酒量增略超预期。2024 年公司灵活调整销售政策及产品投放，保障全年经营计划顺利完成。1）分产品看，2024 年茅台酒实现收入 1459.3 亿元，同增 15.3%，量/价分别同增 10.2%/4.6%，量价表现略弱于年初预期，主因年内非标产品批价承压，公司及时调整产品结构，增量更多向多规格装普飞倾斜。2024 年系列酒实现收入246.8 亿元，同增 19.7%，量/价分别

5、同增 18.5%/1.0%。其中，茅台 1935完成销售额 120 亿元，同增近 10%；估算其他系列酒收入同增约 25%+，主要由王子酒贡献增量。2）分渠道看，2024 年公司直销收入 748.4 亿元，同增 11.3%，占比同比-1.8pct 至 43.9%。其中，i 茅台及其他直销渠道收入分别同比-10.5%、+22.2%，稳批价背景下，公司及时调整渠道结构，对 i 茅台、团购、电商等直销渠道均有一定调控。收现相对承压，管理费用同比收缩收现相对承压，管理费用同比收缩。1）收现端，2024 年公司销售收现同增 11.6%，收现比 0.96，年末预售款项余额同比回落 45.3 亿元，环比小幅

6、回落 3.5 亿元，年底开门红回款启动相对靠后。2）盈利端，2024 年公司归母净利率 52.3%，同比略降 0.2pct，主因：营业税金及附加比率同比+0.7pct 至 15.8%；销售费率同比+0.15pct 至 3.3%，期内公司持续加强非标及 1935 市场推广费用。全年毛利率基本持平，茅台酒、系列酒毛利率分别同比-0.06、+0.11pct；市场投入加大背景下，公司加大内部减支力度，管理费用同降 4.3%（降幅 4.1 亿），主要系薪酬同降15%（降幅 6.5 亿），推动管理费率同比-1.1pct 至 5.3%。2025 年年总营收目标总营收目标同比增长同比增长 9%，Q1 开局平稳