【中邮证券】神马电力（603530）-第二成长曲线高速增长，看好海外订单持续性-250402（5页）.pdf

1、证券研究报告：电力设备|公司点评报告2025 年 4 月 2 日市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股股票票投投资资评评级级买买入入|维维持持个个股股表表现现2024-042024-062024-082024-112025-012025-04-21%-13%-5%3%11%19%27%35%43%51%神马电力电力设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公公司司基基本本情情况况最最新新收收盘盘价价（元元）27.89总总股股本本/流流通通股股本本（亿亿股股）4.32/4.27总总市市值值/流流通通市市值值（亿亿元元）121/11952 周周内内最最高高/最最低低价价29.95/17.

2、93资资产产负负债债率率(%)18.6%市市盈盈率率75.38第第一一大大股股东东上海神马电力控股有限公司研研究究所所分析师:杨帅波SAC 登记编号:S1340524070002Email:神神马马电电力力(6 60 03 35 53 30 0)第第二二成成长长曲曲线线高高速速增增长长，看看好好海海外外订订单单持持续续性性l投投资资要要点点事件：2025 年 4 月 2 日，公司发布 2024 年年报。业业绩绩情情况况：2024 年公司营收 13.5 亿元，同比+40.2%，归母净利润约 3.1 亿元，同比+96.2%，其中 2024Q4，公司归母净利润 1.0 亿，同环比分别为+52.0%/

3、+27.7%,主要系（1）变变电电站站复复合合外外绝绝缘缘产产品品非非特特高高压压复复合合化化市市场场占占有有率率增增加加及及国国内内重重点点工工程程集集中中交交付付；（2）输配电线路复合外绝缘产品海外业务持续增长以及国内重点工程集中交付。分分业业务务来来看看，第第二二成成长长曲曲线线高高速速增增长长。2024 年公司变电站复合外绝缘、输配电线路复合外绝缘、橡胶密封件营收分别为8.8/2.1/2.2亿元，同比分别+34.7%/+126.6%/+14.1%。盈盈利利能能力力持持续续提提升升，管管理理持持续续优优化化。2024 年公司毛毛利利率率、净净利利率率分分别别 4 43 3.6 6%/2

4、23 3.1 1%，同同比比分分别别+3 3.5 5p pc ct ts s/+6 6.6 6p pc ct ts s，销售/管理/财务/研 发 费 用 率 分 别 为 6.3%/6.6%/-0.5%/4.0%，同 比 分 别-1.1/-2.8/+1.8/-1.8pcts。订订单单增增速速较较高高，海海外外高高于于国国内内。2024年实现合同收入15.3亿元，同比+38.3%，其中国内合同收入为 7.9 亿元，同比增长 34.3%；海外合同收入为 7.4 亿元，同比增长为 43.1%。输输电电复复合合外外绝绝缘缘产产品品实实现现海海外外合合同同收收入入 1 1.1 1 亿亿元元，同同比比增增长

5、长超超 2 20 00 0%；变电站复合外绝缘产品实现海外合同收入 5.8 亿元，同比+34.4%。美美国国工工厂厂项项目目进进展展：近近期期签签订订土土地地购购销销协协议议和和托托管管指指示示。公司于 2023 年同意实施“北美输配电新型复合外绝缘产品数字化工厂建设项目”，近期签署协议拟以 871 万美元在美国亚利桑那州购买 40英亩土地。l盈盈利利预预测测与与投投资资评评级级我们预测公司 2025-2027 年营收分别为 18.5/24.7/31.6 亿元，归母净利润分别为 4.5/5.7/6.7 亿元，对应 PE 分别为 27/21/18 倍，维持“买入”评级。l风风险险提提示示：全球电

6、网投资力度不及预期的风险；公司的治理风险；原材料价格的波动风险；海外拓展的经营风险。n盈盈利利预预测测和和财财务务指指标标请务必阅读正文之后的免责条款部分2项项目目 年年度度2 20 02 24 4A A2 20 02 25 5E E2 20 02 26 6E E2 20 02 27 7E E营业收入（百万元）1345184924693162增长率(%)40.2237.4533.5628.08EBITDA（百万元）439.58607.32782.19913.78归属母公司净利润（百万元）310.73450.60573.41674.88增长率(%)96.1745.0127.2617.70EPS(