【西南证券】凯莱英（002821）-2024年年报点评：小分子业务稳步向上，部分新兴业务将起量-250401（7页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 2025 年年 04 月月 01 日日 证券研究报告证券研究报告2024 年年报点评年年报点评 买入买入（维持）（维持）当前价：81.05 元 凯凯 莱莱 英（英（002821）医药生物医药生物 目标价：97.92 元（6 个月）小分子业务小分子业务稳步向上稳步向上，部分新兴业务部分新兴业务将起量将起量 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 联系人：伍云逍 电话：15910951252 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础

2、数据 总股本(亿股)3.61 流通 A 股(亿股)3.21 52 周内股价区间(元)60.13-91.55 总市值(亿元)292.26 总资产(亿元)192.89 每股净资产(元)45.81 相关相关研究研究 1.凯莱英（002821）：常规业务稳健增长，新兴板块加速布局 (2024-04-02)事件：事件：公司发布 2024年年报，2024年全年公司实现营收 58.0亿元，同比下降25.8%，剔除上年同期大订单影响后同比增长 7.4%；实现归母净利润 9.5亿元，同比下降 58.2%。小分子小分子 CDMO服务服务稳步稳步向上向上。公司 2024年小分子 CDMO实现收入 45.7亿元，剔除

3、大订单后同比+8.9%。其中商业化阶段项目实现收入 28.0 亿元，剔除大订单影响后+4.2%，实现毛利率 48.0%。临床阶段项目实现收入 17.7亿元，剔除大订单影响后同比+17.2%，交付临床 III期项目 73个、临床阶段项目 456个。预计 2025年公司小分子验证批阶段（PPQ）项目达 12个，已形成了充足的商业化订单储备。新兴业务新兴业务：化学大分子化学大分子加速起量；生物大分子订单增长迅速；临床加速起量；生物大分子订单增长迅速；临床 CRO短期承短期承压压；制剂持续拓展；制剂持续拓展。公司新兴业务 2024年实现收入 12.3亿元（+2.3%）。分业务来看，1）化学大分子业务：

4、）化学大分子业务：全年收入增长 13.3%，四季度单季收入环比增长超 200%，在手订单同比增长 130%+，预计 2025年收入将实现翻倍增长。2025年验证批阶段（PPQ）项目超过 10 个，助力国内重要客户 GLP-1 多肽项目动态核查顺利通过。产能方面，2024年末多肽固相合成产能 21000L，预计 2025下半年多肽固相合成总产能将达 30000L。2）生物大分子生物大分子业务业务：2024年收入同比增加 13.9%，IND、临床以及 BLA阶段项目的在手订单接近 60个，其中 ADC项目占比订单数量超 60%，持续聚焦偶联药物，订单同比增长 56%。3）临床）临床CRO业务：业务

5、：截至 2024年，公司正在进行的临床研究项目 269个，其中 II期及以后项目 94个，受板块行业环境因素影响，收入同比小幅下降；4）制剂制剂业务：业务：受国内投融资环境和市场竞争加剧影响，收入略有下降，2025年公司预充式注射器、卡式瓶等产能将陆续投产；5）CFCT：新承接项目超 20个，新客户占比超 80%。6）CSBT：收入增长 33.2%，500LGMP发酵车间和 5000LGMP车间已于 2025 年第一季投入使用。盈利能力方面，新兴业务板块 2024 年毛利率21.7%，未来或将随产能爬坡快速回升。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。我们预计 2025-2027 年 EPS分

6、别为 3.06元、3.58元、4.14 元，对应 PE分别为 26 倍、23 倍、20 倍，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：需求不及预期、产能投运不及预期、业务拓展不及预期、关税政策不符合预期等风险。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）5,805 6,671 7,552 8,519 增长率-25.82%14.92%13.21%12.80%归属母公司净利润（百万元）949 1,105 1,292 1,492 增长率-58.17%16.41%16.91%15.49%每股收益EPS（元）2.69 3.06 3.58 4.14 净资产收益率 RO