【群益证券】太阳纸业（002078）-公司林浆纸一体化韧性凸显，盈利有望持续向上-250331（3页）.pdf

1、 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t.2022025 5 年年 0303 月月 3131 日日 赵旭东 H.tw 目标价(元)17.4 公司基本信息公司基本信息 产业别 轻工制造 A 股价(2025/3/28)14.90 深证成指(2025/3/28)10607.33 股价 12 个月高/低 16.53/11.58 总发行股数(百万)2794.54 A 股数(百万)2775.31 A 市值(亿元)413.52 主要股东 山东太阳控股集团有限公司(44.73%)每股净值(元)10.25 股价/账面净值 1.45

2、一个月 三个月 一年 股价涨跌(%)5.0 1.5 9.5 近期评等近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2024-09-18 11.65 区间操作 产品组合产品组合 非涂布文化用纸 33.7%牛皮箱板纸 24.8%溶解浆 9.3%铜版纸 8.9%生活用纸 5.2%化机浆 4.6%机构投资者占流通机构投资者占流通 A A 股比例股比例 基金 17.0%一般法人 51.1%股价相对大盘走势股价相对大盘走势 太阳纸业太阳纸业(002078(002078.SZ)SZ)买进买进 (BuyBuy)公司林浆纸一体化韧性凸显公司林浆纸一体化韧性凸显，盈利有望持续向上，盈利有望持续向上 结论与建议：结论与建议：

3、公司是国内林浆纸一体化领军企业，2024 年纸品价格承压，公司收入、利润均实现逆势增长。2025 年以来，文化纸受供给收缩影响价格走强，公司盈利能力有望修复。考虑到公司后续产能充足，叠加文化纸品价格上行，后续业绩有望继续向上，给予公司“买进”的投资建议。2 2024024 年行业承压年行业承压，公司公司收入及利润收入及利润逆势增长逆势增长：受需求疲软等因素影响，2024 年造纸行业整体承压，双胶纸、铜版纸、瓦楞纸、箱板纸价格同比分别下降 8.7%、6.3%、5.8%、5.9%。同时，2024 年成本端浆价走强，针叶浆“银星”、阔叶浆“明星”同比分别变动+3.8%、+1.0%，但是公司全年收入及

4、利润录得逆势增长。根据业绩快报，公司 2024 年实现营收407.39 亿元，YOY+3.02%；录得归母净利润 31.26 亿元，YOY+1.29%；录得扣非后归母净利润 32.63 亿元，YOY+7.81%。文化纸文化纸行业供给行业供给尚未修复，尚未修复，20252025 年年上半年上半年公司公司盈利有望好转：盈利有望好转：2024 年Q4 双胶纸、铜版纸均价分别为 5190、5656 元/吨，同比下降 14.3%、4.0%，环比下降 4.2%、0.6%，我们估计 2024Q4 公司文化纸业务盈利有所下滑（24Q4 公司整体归母净利 6.67 亿元，同比下滑 29.7%）。但是，因晨鸣停产

5、等因素影响，11 月文化纸价格呈现触底回升态势；进入 2025 年后，行业供给端尚未修复，叠加文化纸企业挺价意愿强烈，涨价函频发，使得文化纸价格继续上行。截至 2025 年 3 月 28 日双胶纸、铜版纸均价分别为 5375、5725 元/吨，较 2024 年 11 月低点分别增长 4.6%、1.7%。考虑到近期木浆市场上行乏力，公司文化纸业务盈利有望逐季改善。林浆纸一体化优势明显林浆纸一体化优势明显，后续产能充足，后续产能充足：公司当前共有山东、广西和老挝三大基地，浆纸总产能超 1200 万吨，并且老挝种植林木保有面积达到6 万公顷，未来每年新增 1-1.2 万公顷，林浆纸一体化布局深厚。而

6、公司后续产能充足，24Q3 南宁二期项目已开工，后续将建设年产 100 万吨高档包装用纸生产线、年产 40 万吨特种纸生产线、年产 35 万吨漂白化学木浆生产线、年产 15 万吨机械木浆生产线及相关配套设施等，为公司后续增长奠定基础。盈利预测及投资建议：盈利预测及投资建议：预计 2024-2026 年公司分别实现净利润 31 亿元、35 亿元、38 亿元，yoy 分别为+1%、+12%、+10%，EPS 为 1.1 元、1.3 元、1.4 元，当前 A 股价对应 PE 分别为 13 倍、12 倍、11 倍，考虑到文化纸品价格上行，看好公司未来盈利改善，并且公司当前估值不高，上调为“买进”的投资