【东兴证券】华鲁恒升（600426）-营收稳健增长，项目建设持续推进，提供发展新动能-250331（5页）.pdf

1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 华鲁恒升（华鲁恒升（600426.SH600426.SH）：营收稳健营收稳健增长，项目建设持续推进，提供发增长，项目建设持续推进，提供发展新动能展新动能 2025 年 3 月 31 日 强烈推荐/维持 华鲁恒升华鲁恒升 公司报告公司报告 华鲁恒升华鲁恒升发布发布 2024 年年年年报：报：公司全年实现营业收入 342.26 亿元，YoY+25.55%，实现归母净利润 39.03 亿元，YoY+9.14%。核心产品销量增长核心产品销量增长带动营收稳健增长带动营收稳健增长，但部分产品价格同比下滑拖累业绩

2、增，但部分产品价格同比下滑拖累业绩增速。速。2024 年，受产能过剩、需求偏弱、同质竞争加剧等因素影响，化工行业景气度较低，大部分产品价格持续下行、低位震荡，企业经营面临较大压力。新能源新材料相关产品板块：产品销量同比增长 17.12%，营收同比增长6.19%至 164.33 亿元，毛利率同比减少 4.17 个百分点至 13.07%；有机胺板块：产品销量同比增长 12.62%，营收同比增长-6.12%至 25.11 亿元，毛利率同比减少 6.33 个百分点至 6.54%；化学肥料板块：产品销量同比增长44.54%，营收同比增长 28.55%至 72.97 亿元，毛利率同比减少 5.17 个百分

3、点至 29.90%；醋酸及衍生品板块：产品销量同比增长 116.72%，营收同比增长 98.34%至 40.70 亿元，毛利率同比增加 6.67 个百分点至 27.62%。2024年公司综合毛利率同比下降 2.14 个百分点至 18.71%，拖累净利润增速。持续推进新项目建设，持续推进新项目建设，为为公司公司后续发展提供新动能后续发展提供新动能。公司统筹存量优化和增量升级，积极推进项目建设。2024 年内，公司蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙 66 高端新材料项目己二酸装置相继投产，实现公司产品扩能增产。目前，公司酰胺原料优化升级项目、20 万吨/年二元酸项目、BDO 和NMP 一

4、体化项目及其它技改在建项目如期推进，为公司后继发展提供新动能。公司盈利预测及投资评级：公司盈利预测及投资评级：公司充分发挥“一头多线”循环经济柔性多联产的优势，不断提升降本增效能力，同时未来新产品相继落地，提升公司盈利能力。基于公司 2024 年报，我们相应调整公司 20252027 年盈利预测。我们预测公司 20252027 年净利润分别为 40.08、45.87 和 53.51 亿元，对应 EPS 分别为 1.89、2.16 和 2.52 元，当前股价对应 P/E 值分别为 12、10 和 9 倍。维持“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：项目建设进度不及预期；原材料和产品价格大幅波动；下

5、游需求不及预期。财务指标预测 指标指标 2022023 3A A 2 202024 4A A 2 202025 5E E 2 202026 6E E 2 202027 7E E 营业收入（百万元）27,260 34,226 36,405 40,239 45,073 增长率（%）-9.87%25.55%6.37%10.53%12.01%归母净利润（百万元）3,576 3,903 4,008 4,587 5,351 增长率（%）-43.14%9.14%2.71%14.44%16.65%净资产收益率（%）12.38%12.58%11.88%12.39%13.09%每股收益（元）1.68 1.84 1

6、.89 2.16 2.52 PE 13 12 12 10 9 公司简介：公司简介：华鲁恒升是多业联产的现代化工企业，主要产品为肥料、多元醇、有机胺、醋酸及衍生品、己二酸及中间品等。公司打造了洁净煤气化、羰基合成、“一头多线”柔性多联产等多个产业和技术平台。公司将加快结构调整和优化产业布局,推动传统产能改造升级，积极发展合成气下游深加工项目，与石油化工下游产业链融合，打造高端新材料板块。资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据交易数据 52 周股价区间（元）31.21-19.96 总市值（亿元）462.86 流通市值（亿元）461.22 总股本/流通A股（万股）212,322/212,322