【国盛证券】青岛啤酒（600600）-Q4量价齐升，经营企稳向上-250330（3页）.pdf

1、证券研究报告|年报点评报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 青岛啤酒（青岛啤酒（600600.SH）Q4 量价齐升，经营企稳向上量价齐升，经营企稳向上 事件事件：公司发布 2024 年年报，2024 年实现营收 321.4 亿元，同比-5.3%；实现归母净利润 43.5 亿元，同比+1.8%；实现扣非净利润 39.5 亿元，同比+6.2%。其中 24Q4 实现营收 31.8 亿元，同比+7.4%；实现归母净利润-6.4 亿元，亏损略增加；实现扣非净利润-7.4 亿元，亏损收窄 1.4 亿元。24Q4 量价量价增速增速环比显著改善，优势市场相对稳健环比

2、显著改善，优势市场相对稳健。24Q4 公司营收同比+7.4%，自 23Q3 后单季度收入增速首次转正；24Q4 中国啤酒产量同比+5.7%，增速环比显著改善，公司经营随啤酒板块企稳向上。量价拆分来看，24Q4 公司销量同比+5.2%至 75 万千升，吨价同比+2.2%至 4221 元/吨，量价齐升；其中青岛品牌/其他品牌分别实现销量 51/25 万吨，同比+7.4%/+1.6%，且青岛品牌中高档销量同比+10.9%，优于青岛品牌整体，产品结构高端化在 24Q4 也呈加速趋势。分地区来看，2024 年山东/华北/华南/华东/东南/港澳及其他海外地区收入同比-3.4%/-2.2%/-6.8%/-9

3、.9%/-24.1%/-24.2%，公司在优势市场山东、华北表现更稳健。吨成本小幅增加，销售费用率高位回落吨成本小幅增加，销售费用率高位回落。24Q4 公司吨成本为 3114 元/吨，同比+3.9%，预计与产品结构变化相关，由于吨成本小幅增加，24Q4 公司毛利率同比-1.2pct 至 26.2%。2024 年全年来看，公司毛利率同比+1.6pct 至 40.1%，其中山东地区毛利率同比+1.9pct，我们预计基地市场结构升级、规模效应表现更佳。24Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-4.2/-2.0/-0.8/-0.1pct 至 37.2%/14.7%/1.4%/-4.2%，销售

4、费用率自高位有所回落。因费用率优化，24Q4 公司净利率同比+1.9pct。餐饮场景边际修复，公司经营逐季向好餐饮场景边际修复，公司经营逐季向好。24Q2-Q3 公司销量分别同比-8.0%/-5.1%，吨价分别同比-0.9%/-0.2%，旺季期间需求显著承压，公司压力充分释放。我们认为当前餐饮场景呈环比修复态势，有望带动吨价增长提速；随着需求企稳改善，旺季公司量、价表现在极低基数下有望超预期，经营或呈环比持续向好趋势。利润端来看，我们认为考虑到结构或加速升级、成本端或有小幅贡献、销量增长带来规模效应摊薄，利润表现有望优于收入。投资建议：投资建议：略调整预测，预计2025-2027年实现归母净利

5、润48.1/52.0/56.1亿元（前次 2025-2026 年预测为 49.1/53.3 亿元），同比+10.7%/8.0%/8.0%，当前股价对应 PE 为 22/20/19x，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：消费力恢复不及预期，结构升级放缓，行业竞争加剧。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 非白酒 前次评级 买入 03 月 28 日收盘价（元）76.53 总市值（百万元）104,401.98 总股本（百万股）1,364.20 其中自由流通股（%）99.99 30 日日均成交量（百万股）6.16 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 李梓语李梓语 执业证书编号：S0680

6、524120001 邮箱： 分析师分析师 陈熠陈熠 执业证书编号：S0680523080003 邮箱： 相关研究相关研究 1、青岛啤酒（600600.SH）：换届落地，企稳向上 2024-12-26 2、青岛啤酒（600600.SH）：旺季销量承压，期待 Q4环比改善 2024-10-31 3、青岛啤酒（600600.SH）：销量短期承压，成本红利兑现 2024-08-31 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）33,937 32,138 33,731 34,899 36,010 增长率 yoy（%）5.5-5.3 5.0 3.5 3.