【民生证券】天味食品（603317）-2024年年报点评：目标如期达成，内生外延并进-250329（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 天味食品（603317.SH）2024 年年报点评 目标如期达成，内生外延并进 2025 年 03 月 29 日 事件：公司发布 2024 年年报，24 年实现营业收入 34.8 亿元，同比+10.4%；实现归母净利润6.3亿元，同比+36.8%；实现扣非净利润5.7亿元，同比+40.0%。单季度看，24Q4 实现营业收入 11.1 亿元，同比+21.6%；实现归母净利润 1.9亿元，同比+41.0%；实现扣非净利润 1.8 亿元，同比+44.4%。备货前置 Q4 营收提速，全年股权激励目标如期达成。24 年公司顺利

2、达成收入+10%目标，Q4 在冬调、新品做好铺市的前提下聚焦资源于火锅，叠加春节前置、渠道备货提前，单 Q4 收入提速至 21.6%。全年拆分来看，1）分产品：24 年火锅底料实现收入 12.6 亿元，收入/量/价同比+3.5%/+7.9%/-4.1%，单价下滑预计主因公司调整费用政策，改为货折扣减收入；中式菜品调料实现收入17.7 亿元，收入/量/价同比+16.6%/+16.7%/-0.1%；香肠腊肉调料实现收入 3.3亿元，收入/量/价同比+11.0%/+27.0%/-12.6%。2）分渠道：24 年线下渠道实现收入 28.7 亿元，同比+4.4%；线上渠道实现收入 6.0 亿元，同比+5

3、1.7%，主因食萃并表带动。3）分区域：24 年东部/南部/西部/北部/中部收入增速分别为7.1%/18.2%/16.5%/-2.3%/6.2%，经销商数量分别变动-33/-9/-4/-50/-52 家，截至 24 年末公司经销商共 3017 家，较年初净减少 148 家。成本改善、费投收窄，24Q4 盈利能力优化。24Q4 毛利率/销售费用率/毛销差分别为 40.8%/15.3%/25.5%，同比分别+0.5/-3.2/+3.7pcts，除受费用政策调整影响外，Q4 主要原料价格延续下行、毛利偏高的中式调料及冬调收入占比提升推动毛销差同比改善。24Q4 管理费用率为 4.8%，同比-1.0p

4、cts；研发费用率为 0.3%，同比-0.3pcts，财务费用率为-0.1%，同比+0.2pcts；24Q4 实现归母净利率 17.3%，同比+2.4pcts；扣非净利率 16.0%，同比+2.5pcts，盈利能力持续优化。内生外延并举，25 年增势延续。公司在复调 C 端领域优势显著，B 端持续补足，多元渠道布局、全国化稳步推进。25 年公司计划收入/利润同比增长均不低于 15%，具体来看：1）内生方面，新品上聚焦厚火锅和鲜汤料，渠道上针对县级市场、餐饮、特通进一步开商；2）外延方面，食萃延续增长、加点滋味并表有望贡献增量。投资建议：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 39.

5、9/44.0/48.3 亿元，同比+14.6%/10.3%/9.9%；归母净利润分别为 7.2/8.1/8.9 亿元，同比+15.4%/11.7%/10.7%，当前股价对应当前股价对 P/E 分别为 21/18/17x，维持“推荐“评级。风险提示：行业竞争加剧、新品拓展不及预期、原料价格大幅上涨、食品安全风险等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）3,476 3,985 4,395 4,832 增长率（%）10.4 14.6 10.3 9.9 归属母公司股东净利润（百万元）625 721 805 891 增长率（%）36.8 15.

6、4 11.7 10.7 每股收益（元）0.59 0.68 0.76 0.84 PE 24 21 18 17 PB 3.2 3.1 3.1 3.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 3 月 28 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：13.90 元 分析师 王言海 执业证书：S0100521090002 邮箱： 分析师 张玲玉 执业证书：S0100522090002 邮箱： 研究助理 范锡蒙 执业证书：S0100123090030 邮箱： 相关研究 1.天味食品（603317.SH）2024 年三季报点评：营收环比改善，Q3 盈利显著提升-2024/10/27 2