【民生证券】中直股份（600038）-2024年年报点评：24年完成资产重组；25年预计关联采购大幅增长-250329（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中直股份（600038.SH）2024 年年报点评 24 年完成资产重组；25 年预计关联采购大幅增长 2025 年 03 月 29 日 事件：3 月 28 日，公司发布 2024 年年报，全年实现营收 297.7 亿元，YOY+11.9%；归母净利润 5.56 亿元，YOY-8.0%；扣非净利润 4.82 亿元，YOY+19.7%。业绩表现基本符合市场预期。公司 2024 年营收增长但利润下滑的主要原因之一是 2023 年部分产品价格调整造成 23 年业绩基数高；之二是部分零部件质保费较高。我们点评如下：盈利能力稳

2、定；实现直升机业务整体上市。1）单季度：公司 4Q24 实现营收 124.7 亿元，YOY+42.7%；归母净利润 1.99 亿元，YOY+110.7%。2）利润率：2024 年，公司毛利率同比增加 0.3ppt 至 10.5%，净利率同比增加 0.1ppt至 1.6%。3）可交换债券：控股股东中航科工（持股 50.9%）拟以持有的公司部分 A 股股票为标的非公开发行可交换债券，发行期限不超过 3 年（含），募集资金不超过 10 亿元。4）资产重组：2024 年，公司完成重大资产重组项目并足额募集配套资金约 30 亿元，实现直升机业务整体上市。航空产品交付稳步增加；引领低空产业创新发展。分产品

3、看，2024 年，公司：1）航空产品：实现营收 292.4 亿元，YOY+12.10%，毛利率同比减少 0.03ppt至 10.49%。2）先进制造：实现营收 8818 万元，YOY+27.65%，毛利率同比减少 0.24ppt 至-11.49%。关联交易：公司预计 2025 年向航空工业集团下属公司采购商品/接受劳务金额为 220 亿元，较 2024 年实际发生额+165%；出售商品/提供劳务金额为 27 亿元，较 2024 年实际发生额+103%。经营分析：2024年，公司：1）C919 项目批生产能力提升攻关突破 16 项关键技术；2）AC 系列直升机初步形成覆盖我国高原到平原等丰富地理

4、环境的多场景应急救援能力。3）公司作为国内直升机产业的领军企业，在低空经济产业发展中发挥主力军作用。费用率保持在较低水平；经营净现金流改善明显。2024 年公司期间费用率同比增加 0.8ppt 至 9.1%：1）销售费用率同比减少 0.5ppt 至 0.5%；2）管理费用率同比增加 0.3ppt 至 4.3%；3）财务费用率为 0.2%，去年同期为 0.01%；4）研发费用率同比增加 0.8ppt 至 4.1%。截至 2024 年末，公司：1）应收账款及票据 91.3 亿元，较年初增加 25.5%；2）存货 140.8 亿元，较年初减少 18.9%；3）预付款项 15.2 亿元，较年初增加 4

5、6.9%；4）合同负债 78.6 亿元，较年初减少 10.5%。2024 年经营活动净现金流为 25.7 亿元，2023 年为-63.6 亿元。投资建议：公司作为国内直升机领军企业，产品谱系齐全，涉足整机及零部件制造、通用飞机、航空转包生产和客户化服务等多领域，同时公司也是低空经济发展中的航空高科技核心骨干企业。我们预计，公司 20252027 年归母净利润分别是 6.78 亿元、8.03 亿元、9.27 亿元，当前股价对应 20252027 年 PE分别是 44x/37x/32x。我们考虑到公司的直升机龙头地位，维持“推荐”评级。风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。盈利预测与财务指标

6、 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）29,766 34,489 39,617 44,723 增长率（%）11.9 15.9 14.9 12.9 归属母公司股东净利润（百万元）556 678 803 927 增长率（%）-8.0 22.1 18.3 15.5 每股收益（元）0.68 0.83 0.98 1.13 PE 53 44 37 32 PB 1.8 1.8 1.7 1.6 资料来源：wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 03 月 28 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：36.22 元 分析师 尹会伟 执业证书：S010052