【东吴证券】舍得酒业（600702）-再推激励，目标进取-250330（4页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告白酒 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/4 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 舍得酒业（600702）再推激励，目标进取再推激励，目标进取 2025 年年 03 月月 30 日日 证券分析师证券分析师 苏铖苏铖 执业证书：S0600524120010 证券分析师证券分析师 孙瑜孙瑜 执业证书：S0600523120002 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)57.68 一年最低/最高价 39.56/86.25 市净率(倍)2.82 流通A股市值(百万元)19,185.46 总市值(百万元)19,214.50 基础数据基础数据

2、每股净资产(元,LF)20.43 资产负债率(%,LF)39.58 总股本(百万股)333.12 流通 A 股(百万股)332.62 相关研究相关研究 舍得酒业(600702)：2024 年报点评：短期持续承压，期待基地市场整固显效 2025-03-23 舍得酒业(600702)：2024 年三季报点评：降速调控，缓而图之 2024-10-29 增持（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）7087 5357 5163 5727 6538 同比（%）17.04(24.41)(3.62)10.92 1

3、4.15 归母净利润（百万元）1,769.39 345.78 581.64 807.90 1,070.76 同比（%）4.98(80.46)68.21 38.90 32.54 EPS-最新摊薄（元/股）5.31 1.04 1.75 2.43 3.21 P/E（现价&最新摊薄）10.86 55.57 33.04 23.78 17.94 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件：事件：公司发布 2025 限制性股票激励计划草案，拟授予限制性股票不超过 203.66 万股，约占总股本的 0.61%（现价市值 1.16 亿元），授予对象不超过 168 人，授予价格为 28

4、.78 元/股。激励规划分 3 期解锁，解锁时点为登记完成日满 12/24/36 个月，每期分别解锁 40%/30%/30%。及时再推新一期股权激励，完善长效激励，解锁目标拼搏进取。及时再推新一期股权激励，完善长效激励，解锁目标拼搏进取。继 2022年限制性股票激励计划（考核周期为 20222024 年业绩，第 3 期未解锁）、2023 年员工持股计划后，公司再推新一期股权激励，帮助完善对后续年度业绩考核的中高层利益共享。1）授予对象：）授予对象：包括董事、高管11 人，以及中层管理人员和核心骨干共 155 人。2）解锁要求：）解锁要求：以 2024年为基期，解锁要求为 2025/2026/2

5、027 年营业收入增长率不低于 20%/36%/55%，对应收入为 64.3/72.9/83.0 亿元（同比增长 20%/13%/14%)；或归母净利润增长率不低于 164%/231%/309%，对应利润为 9.3/11.4/14.1亿元（同比增长 164%/25%/24%）。3）摊销成本：）摊销成本：合计 5741.23 万元，20252028 年分别摊销 2443.22、2227.54、870.88、199.58 万元，其中20252027 年摊销成本除税后对当年解锁净利的占比分别为 2.0%/1.5%/0.5%。对比之前 2 期，此次股权激励授予人数较少（3 次拟授予人数分别为 280、

6、247、168 人），授予价更低（3 次拟授予价分别为 69.04、69.86、28.78 元/股），人均授予数量更高（3 次分别为人均 0.41、0.87、1.21 万股），激励达成的不确定性及收益弹性均有所放大。20252027 年自我高要求，不松懈不躺平，激励解锁核心关注高价位产年自我高要求，不松懈不躺平，激励解锁核心关注高价位产品能否销售修复品能否销售修复。本次股权激励解锁要求显著超出市场预期，体现公司内部对于经营业绩修复的强进取心。在次高端需求承压环境下，公司已逐渐探索形成巩固销售基本盘、提升经营稳定性的策略框架，期待未来能够成功拉动业绩走出低谷。我们测算 2025 年利润解锁目标难