【东吴证券】中国中免（601888）-2024年报点评：业绩符合预告值，海南免税降幅收窄-250330（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告旅游零售 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国中免（601888）2024 年年报报点评：点评：业绩符合预告值，海南免税业绩符合预告值，海南免税降幅收窄降幅收窄 2025 年年 03 月月 30 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 证券分析师证券分析师 石旖石旖瑄 执业证书：S0600522040001 研究助理研究助理 王琳婧王琳婧 执业证书：S0600123070017 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)61.61 一年最低/最高价 5

2、3.52/87.50 市净率(倍)2.31 流通A股市值(百万元)120,292.02 总市值(百万元)127,462.41 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)26.63 资产负债率(%,LF)20.08 总股本(百万股)2,068.86 流通 A 股(百万股)1,952.48 相关研究相关研究 中国中免(601888)：2024 年三季报点评：业绩符合预告值，离岛免税销售继续承压 2024-10-31 中国中免(601888)：2024 前三季度业绩快报点评：利润端低于预期，市内店政策落地 2024-10-15 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A

3、2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）67540 56474 62952 70588 78570 同比（%）24.08(16.38)11.47 12.13 11.31 归母净利润（百万元）6714 4267 4978 5764 6686 同比（%）33.46(36.44)16.65 15.81 16.00 EPS-最新摊薄（元/股）3.25 2.06 2.41 2.79 3.23 P/E（现价&最新摊薄）18.99 29.87 25.61 22.11 19.06 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件：事件：2025 年 3 月 2

4、8 日，中国中免发布 2024 年年报，2024 年全年公司实现营收 564.7 亿元，yoy-16%，归母净利润 42.7 亿元，yoy-36%，扣非归母净利润 41.4 亿元，yoy-38%，符合此前业绩快报披露值。Q4 业绩符合预告值业绩符合预告值：2024 年 Q4，公司实现营收 134.5 亿元，yoy-19%；营业利润 7.2 亿元，yoy-66%；归母净利润 3.5 亿元，yoy-77%；扣非归母净利润 2.7 亿元，yoy-81%。Q4 归母净利率为 2.6%，同比-6.4pct，环比-2.8pct，奢侈品消费需求承压，叠加公司营销力度加大，利润率下滑。线下免税销售占比线下免税

5、销售占比继续提升继续提升：2024 年免税商品销售/有税商品销售营收分别为 386.7/170.9 亿元，同比-13%/-23%，收入占比为 68%/30%；免税/有税毛利率分别为 39.50%/13.45%，毛利润占比 84%/13%。2024 年公司毛利率 32.0%，同比+0.2pct。海南海南离岛免税销售降幅收窄离岛免税销售降幅收窄：2024 年海南地区/上海地区分别实现营收288.9/160.3 亿元，同比-27%/-10%，营收占比分别为 51%/28%。根据海口海关数据，2024 年海南离岛免税销售额合计 309.4 亿元，yoy-29%，其中公司市占率提升近 2 个百分点。20

6、25 年 1-2 月海南离岛免税销售额为 84.1 亿元，yoy-13%，降幅较 Q4 的-22%有所收窄。市内免税有望带来增量市内免税有望带来增量，关注消费刺激政策，关注消费刺激政策效果：效果：2024 年 12 月 31 日，中免大连市内免税店焕新开业，我们预计中免原有 6 家市内免税店将陆续开业；新增 8 城市内店项目中免中标深圳、广州、西安、福州、成都、天津 6 家经营权，预计短期可贡献数十亿元水平销售额。关注 2025 年提振消费和扩大内需相关政策的传导作用。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：中免市场地位稳固，中长期看好中免作为旅游零售龙头受益市内免税店政策和出境游的逐步恢复，