【国金证券】天岳先进（688234）-营收持续扩张，盈利能力显著增强-250328（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 3 月 27 日公司披露 2024 年报，2024 年公司实现营收17.68 亿元，同比+41.37%；实现归母净利润 1.79 亿元，同比+491.56%。其中，4Q24 单季度营收达 4.87 亿元，同比+4.32%；归母净利润实现 0.36 亿元，同比+59.74%。经营分析 公司全面提升核心产品的产能产量，收入规模稳健增长盈利能力显著增强。根据公司公告，2024 年全年济南工厂产能产量稳步提升，上海工厂于 1H24 提前达产 30 万片导电型衬底的年产能规划，同时公司继续推进二期产能规划。2024 年公司 SiC 衬底产量为 41

2、.02 万片，同比+56.56%，产量持续增长，创历史新高。公司产能持续释放并优化产品结构，产销量持续增加，实现了营收同比大幅增长。另一方面，公司持续降本增效，不断提升管理能力，2024 年公司的销售毛利率为 25.9%，同比实现大幅提升。2024 年公司单季度利润全面转正，全年实现扭亏为盈。公司重视研发和技术积累，业内首创液相法制备出无宏观缺陷的 8英寸衬底，突破 SiC 单晶高质量生长界面控制和缺陷控制难题。截至 2024 年末，公司及下属子公司累计获得发明专利授权 194项，实用新型专利授权 308 项，其中境外发明专利授权 14 项。公司在 SiC 衬底材料领域保持强劲增长态势，国内市

3、场布局持续深化。根据富士经济 2024 年全球导电型 SiC 衬底材料市场占有率的测算，公司是全球排名第二的 SiC 衬底制造商，市场份额达22.8%。目前公司量产 SiC 衬底的尺寸已从 2 英寸迭代升级至 8英寸，公司于 2024 年推出业内首款 12 英寸 SiC 衬底。不仅在SiC 衬底大尺寸化上，公司在产业化能力和产品品质方面也能继续保持全球领先。通过推动产品大尺寸化、生产效率提升的双轮驱动，公司助力客户持续降低 SiC 衬底的规模化使用成本，推动 SiC衬底在更多应用场景加速应用。盈利预测、估值与评级 考虑到 SiC 功率器件对下游新能源汽车加速渗透以及智能眼镜等新兴下游应用领域的

4、兴起，我们预测公司 2527 年归母净利润分别为 3.18/5.49/8.14 亿元，分别同比+78%/+73%/+48%，对应 EPS分别为 0.74/1.28/1.89 元，公司股票现价对应 PE估值为 89/51/35倍，维持“买入”评级。风险提示 下游需求不及预期；市场竞争加剧；供应链风险；限售股解禁。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)1,251 1,768 2,526 3,154 3,688 营业收入增长率 199.90%41.37%42.86%24.86%16.95%归母净利润(百万元)-46 179 318 54

5、9 814 归母净利润增长率-73.91%491.56%77.85%72.53%48.12%摊薄每股收益(元)-0.106 0.417 0.741 1.278 1.894 每股经营性现金流净额 0.03 0.15 1.87 1.92 2.64 ROE(归属母公司)(摊薄)-0.87%3.37%5.56%8.75%11.47%P/E-618.71 158.01 88.84 51.49 34.76 P/B 5.41 5.32 4.94 4.50 3.99 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,80042.0049.0056.0063.

6、0070.0077.0084.00240328240628240928241228人民币(元)成交金额(百万元)成交金额天岳先进沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 417417 1,2511,251 1,7681,768 2,5262,526 3,1543,154