【公司研究】一汽富维-MEB核心龙头智能化迎来估值提升-20200304[20页].pdf

1、 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 工业工业 | 汽车零配件汽车零配件 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 一汽富维一汽富维600742.SH 当前股价：12.6 元 目标价：22.7 元 2020年年03月月04日日 MEB核心龙头，核心龙头，智能化迎来估值提升智能化迎来估值提升 基础数据基础数据 上证综指 2993 总股本（万股） 50766 已上市流通股（万股） 50766 总市值（亿元） 64 流通市值（亿元） 64 每股净资产（MRQ） 9.7 ROE（TTM） 9.4 资产负债率 40.3% 主要股东 中国第一汽车集团有 限公司 主要股东持股比例 20.14% 股

2、价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -2 3 13 相对表现 -12 -3 4 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 一汽富维（600742） 混 改 更 进 一 步 ， 期 待 效 率 提 升 2019-12-02 2、 一汽富维（600742） 扣 除分红同比+65%，天津工厂爬坡超 预期2019-10-24 3、 一汽富维（600742） 中 报业绩超预期，车灯业务快速上量 （更新） 2019-08-22 公司是一汽大众核心零部件供应商，单车配套 10000 元以上。为配套一汽大众的 燃油车 MQB+电动车 MEB 扩张计划，17H2-18 年底，公司进行密

3、集的产能投建， 2019 年以来，在建工程已有巅峰期 5.5 亿降至常态化 1.5-2 亿。伴随下游 MQB 平台 SUV 继续补齐产品线、MEB2020Q4 开始投向市场，公司业绩、估值迎来双 升阶段。 预估 19-21 年 eps 分别为 1.00 元/1.27 元/1.53 元， 对应 20 年 9.9 X PE， 维持公司“强烈推荐-A”评级。 公司是公司是大众大众 MEB 投产周期、投产周期、MQB 上量周期核心受益标的，上量周期核心受益标的，预计预计 MEB 单车单车 配套配套 14000-15000 元。元。公司是一汽大众内外饰总成件核心供应商，70%收入 来源于一汽大众。MEB

4、 部分，一汽大众第一款 MEB 新能源车型预计于 2020Q4 上市，基于公司配套产品，预计单车价值 14000-16000 元，显著受 益未来 MEB 平台在中国市场的放量。MQB 部分，一汽大众为补足 SUV 产 品线，2018 年 10 月至 2020 年累计投放 8 款 MQBSUV 车型，造就整车最 强周期。 2019 全年一汽大众受益新车上量跑赢乘用车行业 13.3%， 预计 2020 年继续领跑行业+15%以上。 车灯车灯+座舱域座舱域+轻量化构建三大增量主业。轻量化构建三大增量主业。车灯业务车灯业务维持 40%以上复合增速。 公司 15 年投建 80 万套前大灯成都工厂目前仍处

5、于爬坡期，预计 19 年 70% 产能利用率、20 年满产；新投产 70 万套大灯的长春工厂于 2020Q1 投入使 用，带来未来三年的高速成长。座舱座舱业务业务剥离亏损资产，打造座舱域控制平 台，19Q4，富维安道拓实现并表。同时，公司同腾讯联合开发座舱域控制平 台、独立开发全数字组合仪表，结合原有优势产品座椅、仪表、扶手、内护 板，打造座舱总成。轻量化轻量化部分，热成型钢是当下性价比最突出的轻量化车 身结构件材料， 公司 18 年成立热成型钢公司， 一期投产两条产线， 预计 2021 年满产，未来视下游客户情况继续投资。 股权激励设立股权激励设立 10%复合增速业绩底，配置价值凸显复合增速

6、业绩底，配置价值凸显。公司 19 年实施股权激 励，设定 19-21 年 5.3 亿/5.8 亿/6.5 亿业绩考核基准。同时，实施股权变革， 力促公司中性化平台战略转型，除一汽系客户外，进入奔驰、宝马、沃尔沃、 长城、蔚来等客户，治理层面实现较大优化。 汪刘胜汪刘胜 0755-25310137 S1090511040037 寸寸思敏思敏 S1090518090003 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万元) 12733 13608 16670 25838 30230 同比增长 6% 7% 23% 55% 17%