【西南证券】北新建材（000786）-2024年年报点评：石膏板基本盘坚实，两翼布局势能突出-250327（7页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 03 月月 27 日日 证券研究报告证券研究报告2024 年年报点评年年报点评 买入买入（维持）（维持）当前价：28.77 元 北新建材（北新建材（000786）建筑材料建筑材料 目标价：元（6 个月）石膏板基本盘坚实，两翼石膏板基本盘坚实，两翼布局势能突出布局势能突出 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：笪文钊 执业证号：S1250524060002 电话：023-63786049 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股

2、本(亿股)16.90 流通 A 股(亿股)16.32 52 周内股价区间(元)23.2-36.03 总市值(亿元)486.07 总资产(亿元)351.39 每股净资产(元)15.20 相关相关研究研究 Table_Report 1.北新建材（000786）：一体两翼多元布局，经营势能十分强劲 (2024-11-05)事件事件：公司发布 2024 年度报告，2024 年公司实现营业总收入 258.2 亿元，同比+15.1%，实现归母净利润 36.5 亿元，同比+3.5%；2024 单 Q4 实现营业总收入 54.6 亿元，同比+1.5%，实现归母净利润 5.0亿元，同比-34.7%，单四季度业绩

3、低于市场预期。石膏板业务稳健石膏板业务稳健，两翼布局高增两翼布局高增。1）分产品看分产品看：石膏板、龙骨、防水卷材、防水工程、涂料分别实现营收 131.1 亿元(-4.8%)、22.9 亿元(-0.1%)、33.2 亿元(+19.2%)、4.1亿元(-8.1%)、41.4亿元(+328.0%)，石膏板业务稳健坚实，防水和涂料两翼布局增长势能突出。2）分区域看分区域看：北方、南方、西部、境外分别实现营收 82.4亿元(-7.5%)、126.3亿元(+35.8%)、45.4亿元(+13.4%)、4.2亿元(+87.6%)，外延并购对区域营收占比影响较大，海外营收增速亮眼。3）分渠道分渠道看：看：直

4、销、经销分别实现营收 32.0 亿元(+45.7%)、226.2 亿元(+11.8%)。整体毛利率稳健，费用率有所增加整体毛利率稳健，费用率有所增加。1）毛利率：毛利率：公司整体毛利率同比持平，其中石膏板毛利率同比略增0.02个百分点至38.5%，防水卷材毛利率同比下降1.7个百分点至 17.1%，涂料同比提高 2.7个百分点至 31.9%。2）销售费用率：销售费用率：销售费用率同比增加 1.4个百分点至 5.6%，主因为涂料业务销售费用较多，并购导致销售费用率增加。管理费用率管理费用率、财务费用率财务费用率较为稳健，综合费用率同比增加 1.9个百分点。3）销售净利率销售净利率：综上影响，销售

5、净利率同比降 1.4 个百分点至 14.4%，盈利能力略有承压。业务布局多元化业务布局多元化，综合势能突出综合势能突出。公司坚持“一体两翼，全球布局”战略，强化品牌建设，持续推进全国化布局。1）拓品类，满足多元需求拓品类，满足多元需求：拓展“石膏板+”新品类，推出鲁班万能板、凤凰高定花纹板、“印象泰山”系列等创新产品，内部协同整合涂料、防水产品，推出涵盖水电木瓦油的家装全产品应用体系。2）拓拓市场，推进全球布局市场，推进全球布局：聚焦东南亚、中亚、中东、环地中海和欧洲四大区域，海外项目梯队推进。抢先布局优势产业石膏板，跟进防水、涂料产业布局，全球化布局成效显著。3）拓能力，提升核心竞争力拓能力

6、，提升核心竞争力：以“内生”增长聚焦核心赛道，并购驱动外延业务增长，完成嘉宝莉重组，实现涂料业务产能布局由华北地区扩展至全国；重组大桥油漆，进一步丰富工业涂料产品体系，拓展了华东市场。当前房地产市场“止跌回稳”、“保交楼”等相关利好政策陆续出台，下游需求有望逐渐复苏，公司作为石膏板、防水及涂料头部企业，将显著受益行业复苏红利。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议：预计 2025-2027 年 EPS分别为 2.63元、3.11元、3.62元，对应 PE 分别为 11 倍、9 倍、8 倍。公司综合竞争力突出，一体两翼布局成效显著，看好公司业绩弹性，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：房地产市场