【国盛证券】卫星化学（002648）-业绩延续强势，市值跃升渐近-250327（3页）.pdf

1、证券研究报告|年报点评报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 卫星化学（卫星化学（002648.SZ）业绩延续强势，市值跃升渐近业绩延续强势，市值跃升渐近 事件：公司发布事件：公司发布 2024 年年年年报，报，业绩业绩延续强势表现延续强势表现。2024 年年：实现营业收入 456.48 亿元，同比+10.03%；归母净利润60.72 亿元，同比+26.77%；扣非归母净利润 60.48 亿元，同比+29.45%；Q4 单季度单季度：实现营业收入 133.73 元，同比+41.69%，环比+3.87%；归母净利润 23.79 亿元，同比+75.09%，

2、环比+45.36%；扣非归母净利润 19.60 亿元，同比+48.96%，环比+5.70%。乙烷路线优势显著乙烷路线优势显著，C2 链贡献盈利基本盘链贡献盈利基本盘。公司 C2 原料为美国乙烷，2024 年原料乙烷价整体低位徘徊，全年 MB 乙烷均价为 19.06 美分/加仑，同比下降 22.37%，成本低廉，路线优势凸显。产品端，公司 C2 链关键产品包括 EO/乙二醇/HDPE 等，全年均价同比变动分别为+5%/+12%/-3%。综合来看，受益于原材料价格回落，公司 C2 路线产品盈利表现亮眼。原料原料配套配套+价格价格修复，修复，C3 链盈利回暖信号积极链盈利回暖信号积极。公司 C3 业

3、务为丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯一体化产业链，多碳醇是 C3 终端产品丙烯酸酯的重要原料。2024 年，公司 C3 业务取得关键突破，80 万吨丁辛醇正式投产，核心原料自供使得 C3 路线生产成本进一步降低。而产品端，C3 主要产品聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯开年以来价格信号积极，一季度单吨价格环比分别+3%/+10%/+5%，两相叠加，带动公司 C3 业务进入盈利修复期。C2 三四期三四期持续推进持续推进，放量成长可期，放量成长可期。三四期全部投产后，公司 C2 业务的产能可实现倍增，目前项目已经全面开始建设，三期项目预计于 2025 年底中交，2026 年初投产。四期预计于 2026 年底建成，2

4、027 年初投产。两个项目建设进展衔接有序。低成本原料的稳定供应是公司 C2 业务的发展基础，从船只配套来看，公司三期 6 艘乙烷船已于 2023 年 7 月下单建造，预计 2026 年交付，四期 8 艘 ULEC 乙烷运输船已经分两批于 2024 年8 月和 10 月下单建造，预计 2027 年交付，与装置投产运行时间相配套。瞄准高端瞄准高端市场市场，拓展差异化新材料。拓展差异化新材料。目前中国每年高端聚烯烃进口量超1300 万吨，仍有较大供给缺口，高端牌号在光伏、新能源车、高端润滑基础油、机器人等领域有着极高的市场价值。展望未来，随着公司催化剂攻关，公司的高端聚烯烃、超高分子量聚乙烯纤维、

5、聚乙烯弹性体等产品将不断推向市场，进一步提升公司盈利能力，做大做优增量。投资投资建议建议：我们看好公司强成长性，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 73.97/89.79/110.22 亿元；对应 PE 分别为 10/8/7 倍。维持“买入”评级。风险提示：风险提示：原料供应波动风险，项目建设进展不及预期，行业竞争加剧。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 化学原料 前次评级 买入 03 月 26 日收盘价（元）21.62 总市值（百万元）72,830.12 总股本（百万股）3,368.65 其中自由流通股（%）99.94 30 日日均成交量（百万股）22.59 股价走势股

6、价走势 作者作者 分析师分析师 杨义韬杨义韬 执业证书编号：S0680522080002 邮箱： 研究助理研究助理 宋雪莹宋雪莹 执业证书编号：S0680123070011 邮箱： 相关研究相关研究 1、卫星化学（002648.SZ）：四期乙烷船开始下单制造，放量成长可期 2024-10-25 2、卫星化学（002648.SZ）：检修与技术优化伴行，Q2环增彰显强劲韧性 2024-07-18 3、卫星化学（002648.SZ）：受益油气价格分化，低成本优势进一步凸显 2024-04-25 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）41,48