【国金证券】建发合诚（603909）-业绩持续兑现，化债带来业务新机遇-250322（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 事件 2025 年 3 月 21 日，公司发布 2024 年年报：实现营收 66.09 亿元，同比+67.49%；归母净利润 0.96 亿元，同比+45.03%。点评 点评 营收及归母净利润维持高增。营收及归母净利润维持高增。自 2022 年公司开展建筑施工业务以来，带动业绩持续保持较高的增速。2024 年工程咨询业务（勘察设计、工程管理、试验检测等）实现收入 6.79 亿元，同比-3.75%；工程施工业务（建筑施工、综合管养等）实现收入 59.26 亿元，同比+83.12%。新签合同额工程咨询略增，工程施工受地产影响下降。新签合同额工程咨询略增，工程施工

2、受地产影响下降。2024 年公司累计新签合同总额 55.7 亿元，同比-62.7%，其中：工程咨询业务在行业发展增速放缓的形势下仍保持增长态势，新签合同9.95 亿元，同比+0.4%；工程施工业务受房地产行业影响，新签合同 45.75 亿元，同比-60.67%，较 24 年前三季度-64.67%的降幅有所收窄。加速回款，现金流改善，地方化债有望打开业务发展空间。加速回款，现金流改善，地方化债有望打开业务发展空间。2024年公司经营性现金流量净额 4.71 亿元,同比+5.69%，较前三季度-23.23%明显改善，公司采取多举措强化回款管控，全年回款总额达 61.55 亿元，同比+78%。随着专

3、项债的落地，地方化债力度加强将有助于加快公司合同应收款项的回收，持续提升资产质量、改善 ROE 和现金流状况。此外，地方政府在化解债务风险后，可能释放出更多的资金用于基础设施建设，公司有望从中受益。投资建议 投资建议 考虑到 2023-2024 已签建筑施工合同对 2025 年收入、利润的增长具有保障性，而 2024 年建筑施工的新签合同额下降，或对后续几年的确收产生一定影响，预计 2025-2027 年归母净利润分别为1.29 亿元、1.29 亿元、1.61 亿元，同比增速分别为+34.9%、+0.3%和+24.5%。维持“买入”评级，公司股票现价对应 2025-2027 年的 PE 估值分

4、别为 19.1x、19.0 x、15.3x。风险提示 风险提示 控股股东业务发展不顺；应收账款减值风险；商誉减值风险 公司基本情况（人民币）公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)3,946 6,609 8,675 6,950 8,152 营业收入增长率 212.9%67.5%31.3%-19.9%17.3%归母净利润(百万元)65.9 95.6 129.0 129.4 161.1 归母净利润增长率 16.3%45.0%34.9%0.3%24.5%摊薄每股收益(元)0.2

5、5 0.37 0.49 0.50 0.62 每股经营性现金流净额 1.71 1.81 0.28 1.39 1.22 ROE(归属母公司)(摊薄)6.6%8.9%11.2%10.5%12.2%P/E 44.9 25.0 19.1 19.0 15.3 P/B 3.0 2.2 2.1 2.0 1.9 来源：公司年报、国金证券研究所 0204060801001201401606.007.008.009.0010.0011.0012.0013.00240321240621240921241221250321人民币(元)成交金额(百万元)成交金额建发合诚沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2

6、附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 1,2611,261 3,9463,946 6,6096,609 8,6758,675 6,9506,950 8,1528,152 货币资金 327 651 1,084 1,691 1,366 1,661 增长率 4.5%212.9%67.5%31.3%-19.9%17.3%应收款项 812 859