【国金证券】百亚股份（003006）-收入表现靓丽，电商高质成长、外围加速开拓可期-250322（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 3 月 21 日公司发布 2024 年度报告，24 年公司实现营收 32.54 亿元，同比+51.8%，归母净利润 2.88 亿元，同比+20.7%，扣非归母净利润 2.54 亿元，同比+17.77%。其中 24Q4 实现营收 9.29 亿元，同比+39.1%，归母净利润 0.49 亿元，同比-12.0%。电商、外围省份收入增速创新高，核心区域深耕份额进一步提升。电商、外围省份收入增速创新高，核心区域深耕份额进一步提升。1）分 区 域：24 年 川 渝/云 贵 陕/外 围/电 商 渠 道 营 收7.6/4.3/4.3/15.2 亿元（同比+11.5%/+18.9

2、%/+82.1%/+104%），外围战区延续加速成长态势，24 年电商/外围区域收入占比46.9%/13.3%（+12/+2.2pct）；电商综合实力彰显，流量外溢+资源倾斜策略下天猫等平台加速成长。2）分产品：24 年卫生巾/纸尿 裤/ODM业 务 营 收30.47/0.94/1.14亿 元（同 比+59.9%/-20.5%/-6.1%）,主业卫生巾在大健康系列益生菌驱动下保持快速成长。根据尼尔森，24 年公司自由点品牌市场份额在本土卫生巾品牌中排名第 2，在重庆/四川/云南市场排名第 1。大健康占比攀升带动片单价&毛销差提振显著，持续加大市场推广/品牌宣传力度。大健康占比攀升带动片单价&毛

3、销差提振显著，持续加大市场推广/品牌宣传力度。受益于大健康系列占比提升，24 年整体片单价同比+3.8%，综合毛利率/自由点毛利率分别 53.2%/55.8%(同比+2.9/+0.9pct)，川 渝/云 贵 陕/外 围/电 商 毛 利 率+5/+4.2/+5.5/+0.2pct。24 年销售费用率 37.7%（同比+6.5pct），主因持续加大市场推广/品宣力度，以持续扩大消费者人群和产品销售覆盖范围、以及处理 4Q 舆情事件，管理/研发费用率3.6%/2.2%（同比+0.2/-0.3pct）,净利率 8.8%（同比-2.3pct）。短期预计后续公司仍保持一定的品牌资源投入。315 舆情应对及

4、时已进入恢复通道，长期品牌格局集中看好份额提升。315 舆情应对及时已进入恢复通道，长期品牌格局集中看好份额提升。公司针对 315 舆情事件迅速启动多维应急机制，精准投放策略逐步修复口碑、供应链层面提出过期产品销毁补贴政策，全面保障供应链安全，我们仍持续看好优质国货区域走向全国中长期成长逻辑，优质成长同时逐步看好后续利润弹性释放。我们看好公司作为本土头部区域品牌借助产品优化、渠道开拓持续成长动能，预计公司 25-27 年归母净利分别为 3.8、5、6.3 亿元，当前股价对应 PE 分别为 27、20、16X，维持“买入”评级。原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险；跨区域扩张不及预期的风险；市

5、场竞争激烈导致毛利率下滑的风险。010020030040050060070014.0017.0020.0023.0026.0029.00240322240622240922241222人民币(元)成交金额(百万元)成交金额百亚股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入

6、1,6121,612 2,1442,144 3,2543,254 4,2894,289 5,3635,363 6,6056,605 货币资金 302 356 395 581 723 1,012 增长率 33.0%51.8%31.8%25.1%23.1%应收款项 225 228 264 324 402 494 主营业务成本-885-1,065-1,523-2,019-2,526-3,082 存货 178 173 283 301 377 460%销售收入 54.9%49.7%46.8%47.1%47.1%46.7%其他流动资产 385 456 386 393 403 414 毛利 727 1,07