【国证国际证券】爱美客（300896）-Q4业绩承压，收购韩国公司迈向国际化-250321（3页）.pdf

1、 本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页 Q4 业绩承压业绩承压，收购韩国公司迈向国际化收购韩国公司迈向国际化 事件：事件：2024 年公司实现收入年公司实现收入 30.3 亿元，同比增长亿元，同比增长 5.4%；归母净利润；归母净利润 19.6 亿亿元，同比增长元，同比增长 5.3%；扣非后归母净利润；扣非后归母净利润 18.7 亿元，同比增长亿元，同比增长 2.2%。按季度来。按季度来看，看，Q4 收入同比减少收入同比减少 7.0%，环比减少，环比减少 9.5%；归母净利润同比减少；归母净利润同比减少 15.5%，环，环比减少比减少 19.9%；扣非后归母净利润

2、同比减少；扣非后归母净利润同比减少 21.7%，环比减少，环比减少 22.7%。报告报告摘要摘要 2024 全年收入利润增长，全年收入利润增长，Q4 业绩下滑业绩下滑。2024 年公司实现收入 30.3 亿元，同比增长 5.4%；归母净利润 19.6 亿元，同比增长 5.3%；扣非后归母净利润 18.7 亿元，同比增长 2.2%。按季度来看，Q4 收入同比减少 7.0%，环比减少 9.5%；归母净利润同比减少 15.5%，环比减少19.9%；扣非后归母净利润同比减少 21.7%，环比减少 22.7%，略低于市场预期。拆分来看，溶液类注射产品实现收入 17.4 亿元，同比增长 4.4%；凝胶类注

3、射产品实现收入 12.2 亿元，同比增长 5.0%。2024 年公司毛利率为 94.6%，较 2023年同期下滑 0.5 个百分点；净利率与 2023 年同期基本持平，达 64.7%。分红方面，公司向全体股东合计派发现金股利 11.5 亿元（含税），每 10 股派发现金股利 38 元（含税），现金分红占归母净利润比例为 58.5%。研发研发力度加大，力度加大，A 型肉毒毒素型肉毒毒素、米诺地尔、米诺地尔搽剂搽剂等产品处于注册申报阶段。等产品处于注册申报阶段。公司加大研发力度，2024 年公司研发费用率为 10.0%，较 2023 年同期提升 1.3个百分点。在研产品进度方面：III 类械中，用

4、于软组织提升的第二代面部埋植线处于临床试验阶段；生物药中，用于去除动态皱纹的 A 型肉毒毒素处于注册申报阶段，用于溶解透明质酸可皮下注射的注射用透明质酸酶和用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液处于临床试验阶段；化药中，米诺地尔搽剂和利多卡因丁卡因乳膏处于注册申报阶段，去氧胆酸注射液处于临床试验阶段。收购韩国收购韩国 REGEN Biotech 公司公司，迈向国际化，迈向国际化。2025 年 3 月，公司发布公告，其拟通过爱美客国际（全资子公司爱美客香港与首瑞香港共同出资设立）以 1.9 亿美元收购 REGEN Biotech 85%的股权。REGEN Biotech 是一家韩国领先的医美产品公司

5、，其获批上市的产品主要是AestheFill 和 PowerFill，主要成分均为 PDLLA 微球和羧甲基纤维素钠。目前，AestheFill 和 PowerFill 分别获得 34 个和 24 个国家和地区的注册批准。此次交易是公司迈向国际化进程中重要一步，也为后续业绩增长注入强劲动力。投资建议：投资建议：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 20.9 亿元/23.4 亿元/25.9 亿元，对应增幅 6.8%/12.0%/10.6%，对应 PE 分别为 28.1x/25.1x/22.7x，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：政策风险；研发进展不及预期风险；销售不及预期；行

6、业竞争加剧；消费复苏不及预期。财务及估值摘要财务及估值摘要(年结 31/12；RMB 百万元)FY 2024A FY2025E FY2026E FY2027E 营业收入 3,026 3,270 3,640 4,014 增长率（%）5.4%8.1%11.3%10.3%归母净利润 1,958 2,090 2,341 2,589 增长率（%）5.3%6.8%12.0%10.6%毛利率（%）94.6%94.6%94.3%94.1%每股盈利（元）6.5 6.9 7.7 8.6 市盈率（x）29.8 28.1 25.1 22.7 数据来源：Wind，国证国际预测 SDICSI 2025 年年 3 月月 2