【开源证券】中国平安（601318）-中国平安2024年报点评：下调EV假设提高可信度，资负两端表现符合预期-250320（4页）.pdf

1、非银金融非银金融/保险保险 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 中国平安中国平安（601318.SH）2025 年 03 月 20 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/3/20 当前股价(元)52.49 一年最高最低(元)62.80/37.67 总市值(亿元)9,558.55 流通市值(亿元)5,649.32 总股本(亿股)182.10 流通股本(亿股)107.63 近 3 个月换手率(%)31.05 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 资产端驱动业绩高增，NBV 增长好于预期 中国平安2024三季报点评-2024.10.22 EV 增长超预期，投资收益同

2、比稳健中国平安 2024 中报点评-2024.8.23 Margin 改善驱动 NBV 高增，负债端延续高景气中国平安 2024 年 1 季报点评-2024.4.24 下调下调 EV 假设提高可信度假设提高可信度，资负资负两端表现两端表现符合预期符合预期 中国平安中国平安 2024 年年报报点评点评 高超（分析师）高超（分析师）唐关勇（联系人）唐关勇（联系人） 证书编号：S0790520050001 证书编号：S0790123070030 资产端驱动业绩高增，资产端驱动业绩高增，NBV 增长好于预期增长好于预期，维持“买入”评级，维持“买入”评级 公司披露 2024 年报告，2024 年新/旧

3、假设下 NBV 分别 400/285 亿元，采用2023/2024 年假设同比分别+28.8%/+25.6%。全年归母净利润实现 1266.1 亿元，同比+47.8%。集团归母营运利润 1218.6 亿元、同比+9.1%，营运 ROE 为 12.7%，同比+0.2pct，其中寿险-1.9%、财险+67.7%、银行-4.2%、资管亏损减少 42.6%、金融赋能转亏 0.03 亿元。我们预测 2025-2026 年 NBV 同比增速分别为+5.0%/+8.6%，新增 2027 年 NBV 同比为+10.2%，对应集团 EV 同比+8.1%/+4.8%/+8.3%；考虑投资端受股市影响波动较大，我们

4、下调集团 2025-2026年归母净利润预测至 1354/1485 亿元（调整前为 1515/1643 亿元），新增 2027 年归母净利润为 1721 亿元，分别同比+7.0%/+9.6%/+15.9%，对应 EPS 分别为7.4/8.2/9.5 元。全年 DPS2.55 元，同比+5%，分红率（营运利润）为 37.9%，对应股息率为 4.7%，当前股价对应 2025-2027 年 PEV 分别为 0.6/0.6/0.5 倍，公司负债端表现稳健，综合金融战略持续显效，维持“买入”评级。同步下调回报率与贴现率，同步下调回报率与贴现率，个险渠道深化转型，银保聚焦价值经营个险渠道深化转型，银保聚焦

5、价值经营（1）基于宏观环境和长期利率趋势考量，2024 年公司下调 EV 长期回报率假设50bp至4.0%，下调传统险/分红与万能险等非传统险风险贴现率假设100bp/200bp至 8.5%/7.5%，2023 年假设下，2024 年末集团/寿险 EV 同比+11.4%/+15.6%，新口径下集团/寿险 EV 为 14226/8351 亿元，相较旧口径折扣-8.1%/-13.1%。（2）报行合一影响下 2024 年首年保费同比-7.1%，新口径 margin 达到 22.7%，同比+3.5pct，三大因素驱动全年价值率提升。（2）个险渠道：）个险渠道：2024 年末代理人规模36.3 万人，较

6、年初+4.6%，可比口径下代理人渠道 NBV 同比+26.5%，人均 NBV同比+43.3%，代理人队伍企稳回升，人均产能持续增长；（3）银保渠道：）银保渠道：聚焦价值经营，2024 年 NBV 同比+62.7%，深化“5+5+N”策略。（4）社区网格及其）社区网格及其他：他：13 个月保单继续率+5.7pct，NBV 同比近+300%，年末已在 93 个城市铺设131 个网点，组建近 2.4 万人“三高”精英队伍。深耕保障、养老、财富三大市场，推出多款分红型产品，深化保险+服务产品生态圈。COR 改善改善+投资端投资端驱动财险利润同比高增驱动财险利润同比高增，高股息资产占比持续提升高股息资产