【国金证券】招商蛇口（001979）-各方面表现稳健，业绩筑底后有望修复-250318（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 2025 年 3 月 17 日，公司发布 2024 年年报：实现营收 1789.48 亿元，同比+2.25%；归母净利润 40.39 亿元，同比-36.09%。点评 营收营收略增，归母净利下降略增，归母净利下降，主因，主因结转结转毛利率下滑毛利率下滑及计提减值增加及计提减值增加。2024 年公司开发业务的结转毛利率为 15.58%，同比下降 1.53pct。2024 年公司共计提资产减值准备 59.44 亿元（其中存货跌价准备35.75 亿元），减少归母净利润 43.44 亿元。销售销售规模规模稳居行业稳居行业第五第五。24 年公司销售金额 2193 亿元

2、，同比-25.3%（同期 TOP10 房企同比-24.4%），继续稳居克而瑞百强房企全口径销售额的第 5 名（与 23 年全年排名一致）。投资投资聚焦核心聚焦核心一二线一二线。24 年公司累计获取 26 宗地块，总地价 486亿元，拿地强度 22.2%；权益地价 335 亿元，权益比例 68.9%。公司在“核心 10 城”的投资金额占比达 90%，其中在一线城市的投资占公司全部投资额的 59%。现金充裕，现金充裕，资产负债扎实资产负债扎实。截至 24 年末，公司剔预资产负债率62.37%（23 年末 62.41%）、净负债率 55.85%（23 年末 54.58%）、现金短债比 1.59（23

3、 年末 1.28），“三道红线”始终处于绿档。期末货币现金 1003.51 亿元，同比+13.66%，能以更安全的资产负债结构穿越行业周期。信用强，融资畅通，信用强，融资畅通，现金流量健康。现金流量健康。24 年公司经营活动现金流净额 319.64 亿元，同比+1.69%。公司全年新增公开市场融资 154.60 亿元，票面利率均为同期同行业最低水平。24 年末，公司综合资金成本 2.99%，较年初降低 48BP，保持行业最优水平。通过回购通过回购+分红，持续强化股东回报分红，持续强化股东回报。24 年公司修订了未来三年（2023-2025 年）股东回报规划，明确 2023-2025 年现金分红

4、占当年归母净利润的比例不少于 40%。24 年公司通过现金分红 17.5亿元及回购 0.67 亿元，合计 18.17 亿元（占 24 年归母净利润 45%），稳定投资预期，提高股东回报。投资建议 计提资产减值后，公司轻装上阵，且 25 年前海高利润项目逐渐进入结转，业绩有望触底回升。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 68.1 亿元/75.8 亿元/83.9 亿元，同比增速分别为+68.6%/+11.4%/+10.6%。公司股票现 价对应 PE 估 值分别为12.9x/11.6x/10.5x，维持“买入”评级。风险提示 政策落地不及预期；房地产市场销售持续低迷；竣工不及预期。

5、公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)175,008 178,948 183,137 186,521 189,556 营业收入增长率-4.37%2.25%2.34%1.85%1.63%归母净利润(百万元)6,319 4,039 6,809 7,583 8,390 归母净利润增长率 48.20%-36.09%68.59%11.37%10.64%摊薄每股收益(元)0.697 0.446 0.751 0.837 0.926 每股经营性现金流净额 3.47 3.53 1.48 3.01 2.90 ROE(归属母公司)(摊薄)5.28%3.

6、64%5.48%5.89%6.27%P/E 13.66 22.97 12.91 11.59 10.48 P/B 0.72 0.84 0.71 0.68 0.66 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007.008.009.0010.0011.0012.0013.00240317240617240917241217250317人民币(元)成交金额(百万元)成交金额招商蛇口沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负