【信达证券】佐力药业（300181）-三大基药品种稳健增长，配方颗粒&饮片新业务拉动增速-250311（5页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 佐力药业(300181)唐爱金 医药首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱： 贺鑫 医药行业分析师 执业编号：S1500524120003 邮 箱： 乌灵系列及中药饮片增速靓丽，回购股份彰显持续经营信心 乌灵胶囊和配方颗粒放量增长迅速，精细化管理提升盈利能力 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 三大基药品种三大基药品种稳健稳健增长，增长，配方颗粒配方颗粒&饮片新业饮片新

2、业务拉动增速务拉动增速 Table_ReportDate 2025 年 03 月 11 日 事件事件：2025 年 3 月 9 日，佐力药业发布2024 年业绩快报和2025 年第一季度业绩预告。2024 年公司预计实现营业收入 25.80 亿元，同比增长32.81%，预计实现归母净利润 5.05 亿元，同比增长 31.79%，预计实现扣非净利润 5.03 亿元，同比增长 34.75%。2025 年 Q1 公司预计实现归母净利润 1.78-1.89 亿元，同比增长 24.99%-32.71%，预计实现扣非净利润1.778-1.898 亿元，同比增长 23.79%-32.14%；如果扣除股份支付

3、费用的影响后，公司预计 2025 年 Q1 实现归母净利润 1.85-1.96 亿元，同比增长29.90%-37.63%。点评：点评：三大基药品种三大基药品种持续持续增长，新业务增长，新业务贡献提升贡献提升。2024 年公司三大基药品种乌灵胶囊、百令片、灵泽片均取得平稳增长，具体来看：1）乌灵胶囊的销售数量和销售金额分别同比增长 22.62%和 15.96%，其中销售金额的增速稍慢，我们推测是受到集采扩面的影响；2）灵泽片的销售数量和销售金额分别同比增长 23.17%和 22.64%；3）百令片的销售数量同比增长 15.25%，销售金额同比下降 7.23%，其中销售金额的下降主要是受到集采降价

4、的影响。2024 年公司新业务贡献占比提升，具体来看：1）中药饮片系列营业收入同比增长 45.82%，我们推测主要得益于销售渠道的开拓；2）中药配方颗粒营业收入同比增长 145.34%，我们推测主要得益于国标省标备案增加的带动；3）公司子公司佐力医药实现新增营业收入 1.58 亿元。根据业绩预告，公司三大基药品种和中药配方颗粒业务 2025 年 Q1 同比继续保持增长。股权激励考核目标清晰股权激励考核目标清晰，中长期，中长期增长点明确增长点明确。2024 年 10 月公司发布股权激励方案，拟向激励对象授予限制性股票不超过 660.5 万股；2024年 11 月公司发布员工持股计划，拟受让的股份

5、总数不超过 672.5 万股。根据业绩考核要求，以 2024 年净利润为基数，公司 2025-2027 年净利润增长率分别不低于 30%、66%、110%，对应年复合增长率为 30%左右。公司坚持以中成药为核心，以中药饮片、中药配方颗粒为两翼的“一体两翼”的战略目标，具体来看：1）乌灵胶囊：借助国家基药身份，抓住集采带来新一轮的增长机会，通过以价换量的策略，快速开发更多的医院，二次开发阿尔茨海默症（AD）和轻度认知功能障碍（MCI），加大院外药房的覆盖，提升 OTC端的销售，有望将乌灵胶囊打造成 20 亿规模的大品种。2）灵泽片：借助国家基药身份，加快各级医疗机构的推广，做好学术宣讲，有望将灵

6、泽片打造成 10 亿规模的大品种。3）百令系列：百令胶囊和百令片在销售方面具有较强的协同作用，借 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 邮编：100031 助全国中成药集采中选机遇，提升联盟地区的市场份额，有望将百令系列打造为 10 亿规模的大品种，形成公司第二增长曲线。4）其他业务：公司生产的中药饮片品规已超过 1,000 个，在全国多地拥有 100 多个合作的中药材种植基地，公司的中药配方颗粒截至 2024年 10 月底已完成国标备案 245 个，省标备案 156 个。盈利预测盈利预测：我们预计公司 2025-2026 年营业收入分别为 30.61 亿元、35.75 亿元，归