【东吴证券】天岳先进（688234）-碳化硅龙一卡位AR眼镜核心环节-250303（4页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告半导体 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/4 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 天岳先进（688234）碳化硅龙一卡位碳化硅龙一卡位 AR 眼镜核心环节眼镜核心环节 2025 年年 03 月月 03 日日 证券分析师证券分析师 陈海进陈海进 执业证书：S0600525020001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)69.55 一年最低/最高价 43.31/75.59 市净率(倍)5.66 流通A股市值(百万元)20,893.40 总市值(百万元)29,886.40 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)12.29 资产负债

2、率(%,LF)26.05 总股本(百万股)429.71 流通 A 股(百万股)300.41 相关研究相关研究 天岳先进(688234)：23 年报点评：海外市场开拓顺利，跃居导电型碳化硅衬底全球前三 2024-04-16 天岳先进(688234)：23 年三季报点评：Q3 扭亏为盈，产能扩张、客户订单高歌猛进 2023-10-27 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）417.04 1,250.70 1,761.22 2,372.00 3,324.63 同比（%）(15.56)199.90

3、40.82 34.68 40.16 归母净利润（百万元）(175.68)(45.72)178.80 315.06 488.17 同比（%）(295.31)73.98 491.07 76.21 54.94 EPS-最新摊薄（元/股）(0.41)(0.11)0.42 0.73 1.14 P/E（现价&最新摊薄）(111.24)(427.45)109.30 62.03 40.03 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件：事件：碳化硅标的天岳先进发布招股书提到：碳化硅波导具备较高折射率（2.7），有望通过单层波导片解决全彩 SRG 衍射波导的彩虹纹问题，从而实现波导片的

4、轻量化。预估 2030 年出货量有望达到 6000w 件。卡位卡位 AR 眼镜核心环节光波导：眼镜核心环节光波导：碳化硅光波导是与碳化硅光波导是与 SOC 具备同等重要具备同等重要性性的核心环节！的核心环节！AR 的三大痛点是算力、显示、光学，这三块是 AR 功耗、重量和成本的核心来源。核心的零部件对应分别是 SOC、Micro-LED、碳化硅波导片。碳化硅（sic）波导片的降本进度直接决定 AR 眼镜放量进度。碳化硅波导碳化硅波导在大在大 FOV、全彩化、轻量化、全彩化、轻量化等方面等方面优势显著。优势显著。现阶段表面浮雕衍射光波导（SRG）的全彩化难点在于，不同波长光的衍射率不同，因而存在

5、彩虹纹的问题。现产业内多用玻璃晶圆刻蚀方案解决。但玻璃基材（2.0 折射率）优化彩虹纹时需要做多层波导方案，做出的波导片较为厚重，光损也更高。改换碳化硅基材能够显著优化彩虹纹问题、做大 FOV，并降低重量。Meta 24 年 9 月发布的原型机 Orion 采用碳化硅波导，其光机模组厚度降至 5mm 以下，重量减轻 40%，光效提升至 85%。碳化硅碳化硅衬底衬底在在 AR 市场市场空间：远期空间：远期 300 亿元亿元。考虑产业发展远期，预期单片波导片中 sic 衬底成本下探至 600700 元，双目 AR 整机成本有望降至 3500 元。该价格下，AR 眼镜有望对标智能手表 场景，实现 2

6、000万3000 万放量，单 AR 眼镜中 sic 衬底 ASP 1300 元，对应 300 亿元市场空间！预期差：产业链推进速度超预期差：产业链推进速度超此前市场的此前市场的预期预期。24.09 Meta Orion AR 眼镜原型机发布，采用 sic 表面浮雕衍射光波导。25.02 天岳招股书提到 sic 表面浮雕衍射光波导能够有效解决彩虹纹并减重，成为下一代 AR 的理想选择。25.02 龙旗科技、晶盛机电、XREAL 与鲲游光电就 AR 达成合作。25.02 三安光电与国外头部 AR 终端厂商、国内光学元件代工厂等重点客户紧密合作，目前已向多家客户送样验证。25.02 天科合达与 AR