【东方证券】上汽集团（600104）-改革初见成效，整体销量同环比均实现增长-250303（4页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。上汽集团 600104.SH 公司研究|动态跟踪 上汽集团上汽集团 2 月月整体整体批发批发销量销量同同环环比增长比增长较快较快，终端销量高出批发销量终端销量高出批发销量近近 1.1 万辆万辆。上汽集团 2 月整体批发销量 29.49 万辆，同比增长 41.9%，环比增长 11.7%。据公司公众号，2 月公司终端销量约 30.6 万辆，较 2 月批发销量高出近 1.1 万辆，1-2 月整体累计批发销量 55.91 万辆，同比增长 23.5%。改革初见成效

2、，改革初见成效，2 月月自主品牌销量同比高增，新能源车及海外市场表现亮眼自主品牌销量同比高增，新能源车及海外市场表现亮眼。上汽乘用车 2 月批发销量 4.56 万辆，同比增长 38.5%，环比下降 9.4%；上汽乘用车 1-2月累计销量 9.59 万辆，同比增长 14.9%；据公司公众号，2 月上汽乘用车零售销量达 6.02 万辆，较批发销量高出近 1.5 万辆。公司 2 月新能源汽车销量 8.61 万辆，同比增长 41.3%，环比增长 41.0%；1-2 月新能源汽车累计销量 14.72 万辆，同比增长17.5%。上汽智己 2 月销量 1135 辆，同比减少 43.3%。公司 2 月海外及出

3、口销量6.78 万辆，同比增长 18.4%；1-2 月海外及出口累计销量 13.67 万辆，同比增长12.6%。公司加快推进自主品牌深化改革，据媒体报道，2025 年初公司重组大乘用车板块并成立大乘用车执管会，对自主板块的重大事项集体决策，随后公司对大乘用车板块进行了大规模人事调整；2 月 21 日，公司与华为终端有限公司在上海签署深度合作协议，据媒体报道，预计双方将采用智选车模式，首款合作车型将于 2025年 4 季度上市。从前两月销量看，上汽自主板块改革已初见成效，随着公司自主改革以及与华为的合作继续推进，预计自主品牌销量及品牌影响力将有望继续向上。上汽大众销量表现稳健，上汽通用销量同比明

4、显回暖上汽大众销量表现稳健，上汽通用销量同比明显回暖。上汽大众 2 月销量 6.30 万辆，同比基本持平，环比下降16.2%；上汽大众 1-2月累计销量13.82万辆，同比下降 12.6%。上汽通用 2 月销量 3.15 万辆，同比增长 133.6%，环比下降 6.3%；上汽通用 1-2 月累计销量 6.52 万辆，同比增长 31.7%。新车方面，新款途昂 Pro 于 2 月17 日亮相，预计将于 3 月上市；新款凯迪拉克 CT5 于 3 月 1 日上市，限时一口价21.59 万元起，搭载 MRC 电磁悬架、mLSD 机械式限滑差速器、Brembo 高性能制动系统、米其林 PS4S 轮胎等高性

5、能驾控配置。预测 2024-2026 年 EPS 分别为 0.15、1.07、1.16 元，维持可比公司 25 年 PE 平均估值 20 倍，目标价 21.40 元，维持买入评级。风险提示风险提示 公司改革力度低于预期、上汽自主及合资品牌销量低于预期、汽车出口政策变化影响、汽车行业价格战风险。2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)720,988 726,199 611,672 674,246 721,878 同比增长(%)-5.1%0.7%-15.8%10.2%7.1%营业利润(百万元)26,022 25,937 2,577 20,402 22,102

6、同比增长(%)-37.2%-0.3%-90.1%691.7%8.3%归属母公司净利润(百万元)16,118 14,106 1,771 12,377 13,389 同比增长(%)-34.3%-12.5%-87.4%598.8%8.2%每股收益（元）1.39 1.22 0.15 1.07 1.16 毛利率(%)9.6%10.2%10.6%10.8%11.0%净利率(%)2.2%1.9%0.3%1.8%1.9%净资产收益率(%)5.8%5.0%0.6%4.1%4.3%市盈率 11.8 13.5 107.5 15.4 14.2 市净率 0.7 0.7 0.7 0.6 0.6 资料来源：公司数据.东方证