【信达证券】仙鹤股份（603733）-盈利回暖，广西&湖北基地贡献增量-250226（4页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 仙鹤股份(603733)投资评级 买入 上次评级 买入 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 盈利回暖，广西盈利回暖，广西&湖北基地贡献增量湖北基地贡献增量 Table_ReportDate 2025 年 02 月 26 日 报告内容摘要报告内容摘要:事件：事件：近日 Arauco 公布 3 月

2、报价，针叶银星/阔叶明星/本色金星分别为825/610/690 美金/吨，25 年至今已连续三轮提价，较 24 年 12 月分别+40/+60/+20 美金/吨。成本改善，纸价稳健，吨盈利周期向上。成本改善，纸价稳健，吨盈利周期向上。浆价支撑下，公司 2 月对热敏纸全系列产品价格上调 0.02 元/平方米、3 月热转印、格拉辛等日用消费品类迎来旺季、我们预计价格有望小幅提涨。成本方面，我们预计 24Q4 中旬低价浆逐步入库，25Q1 成本有望改善，助力吨盈利底部回暖。此外，我们预计浆价仍处上行通道，伴随广西/湖北基地浆/纸爬坡，25Q2 盈利有望扩张，25 年公司盈利有望保持靓丽表现。成长路径

3、清晰，重视浆纸协同带来效率改善。成长路径清晰，重视浆纸协同带来效率改善。24 年公司广西&湖北林浆纸基地相继落地，两大项目首期合计将投产 90 万吨以上造纸产能及 90 万吨左右纸浆产能。根据我们测算，公司 2025 年造纸产量增速高达 30%+。此外，浆纸协同有望带来经营成本改善，贡献增量利润。根据我们跟踪，1）公司广西基地本土林木资源充沛、单独木浆生产成本较外购明显具备成本优势；2）湖北芦苇资源丰富，公司积极探索芦苇浆替代桉木浆，全部系统打通后生产成本有望改善。龙头优势明确、订单充沛，龙头优势明确、订单充沛，25 年格局有望加速集中。年格局有望加速集中。市场普遍担心特纸新增产能无法消化，供

4、需格局恶化导致价格承压。新增投产目前仍集中于龙头纸企，伴随仙鹤产业链延展至上游木浆、甚至林地，成本优势进一步放大，格局有望持续优化（23 年特纸 CR9 为 59.2%、同比+1.5pct）。盈利预测盈利预测&投资评级：投资评级：我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 10.6、14.4、17.9 亿元，对应 PE 估值分别为 13.7X、10.1X、8.1X，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：终端需求不及预期，产能投放不及预期，竞争加剧。重要财务指标重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元)7,738 8,553 10,0

5、65 13,284 16,637 增长率 YoY%28.6%10.5%17.7%32.0%25.2%归属母公司净利润(百万元)710 664 1,060 1,441 1,790 增长率 YoY%-30.1%-6.5%59.8%35.9%24.3%毛利率%11.5%11.6%15.4%15.7%16.0%净 资 产 收 益 率ROE%10.3%9.1%13.3%16.2%17.9%EPS(摊薄)(元)1.01 0.94 1.50 2.04 2.54 市盈率 P/E(倍)20.50 21.94 13.73 10.11 8.13 市净率 P/B(倍)2.12 1.99 1.82 1.64 1.45

6、资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2025年 02月26日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产流动资产 6,969 7,706 8,390 10,220 12,128 营业营业总总收入收入 7,738 8,553 10,065 13,284 16,637 货币资金 944 1,228 1,432 1,755 2,086 营业成本 6