汉钟精机-深度报告：光伏真空泵龙头半导体真空泵空间广阔-220530（57页）.pdf

1、证券研究报告证券研究报告 | | 2022022 2年年0 05 5月月3030日日汉钟精机汉钟精机（002158.SZ）光伏真空泵龙头，半导体真空泵空间广阔光伏真空泵龙头，半导体真空泵空间广阔公司研究公司研究 深度报告深度报告投资评级：买入（维持评级）投资评级：买入（维持评级）证券分析师：吴双0755-S0980519120001联系人：年亚颂0755-投资摘要投资摘要国内压缩机国内压缩机、真空泵龙头真空泵龙头，业绩稳健增长业绩稳健增长 公司是国内螺杆压缩机、真空泵龙头，传统业务（制冷压缩机、空压机）国内份额领先，光伏真空泵占据主要市场份额，半导体真空泵在中国大陆和中国台湾均已实现供货。20

2、21年实现营收29.81亿元（同比+31.20%），归母净利润4.87亿元（同比+34.11%），增长稳健。光伏真空泵龙头光伏真空泵龙头，中国中国100100亿元半导体真空泵市场打开更大成长空间亿元半导体真空泵市场打开更大成长空间 光伏真空泵：光伏真空泵：2022年全球光伏真空泵设备空间约12-18亿元。汉钟精机光伏真空泵市占率超过70%，其中，拉晶环节真空泵市占率遥遥领先，2020年电池片环节真空泵放量，未来有望进一步提升。光伏新增装机容量持续增加+N型电池片技术迭代有望驱动光伏真空泵需求持续增长。 半导体真空泵：半导体真空泵：中国大陆/中国台湾半导体真空泵设备空间约61/45亿元，半导体真

3、空泵市场主要由Atlas等国外厂商占据，中国厂商（汉钟精机、中科仪）市占率低于5%。目前汉钟精机已成为中国台湾主要半导体公司供应商，同时成功通过大陆半导体企业的验证，实现小批量供货。未来随着半导体真空泵国产化的进程，公司产品放量可期。 真空泵维保服务：真空泵维保服务：客户购买真空泵后，需要定期对设备进行维修养护。对标分析海外龙头Atlas发现，相比设备销售业务，服务业务收入更持续稳定，现金流更好，利润率更高。2022年全球光伏真空泵维保空间约5亿元，中国大陆+中国台湾半导体真空泵维保空间约35亿元。未来随着公司真空泵业务的发展，预期维保服务业务有望进一步打开公司成长空间。压缩机业务整体保持稳健

4、压缩机业务整体保持稳健，冷冻冷藏发展空间较大冷冻冷藏发展空间较大 压缩机业务包含制冷压缩机和空气压缩机，制冷压缩机用于冷冻冷藏、中央空调、热泵。热泵和冷冻冷藏受益政策及需求增长，预期行业增速较快；中央空调受地产景气度下降及疫情影响，预期维持小幅增长；空压机业务整体承压，维持低速增长。投资建议：维持投资建议：维持“买入买入”评级评级 公司经营稳中向好，盈利能力稳中有升，我们预计公司2022-24年归母净利润为5.94/7.22/8.69亿元，对应PE 15/12/10倍。综合绝对估值和相对估值，公司合理股价为21.63-23.50元，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：整体经济下行；真空泵业务

5、不及预期；原材料价格波动；疫情反复风险。mNqPnMmPyQqNsQoNxOpNnM9P9R9PnPqQmOnPlOoOqNlOnOpOaQpPzQMYmPrRvPqNrM图1：汉钟精机业务主要包括干式真空泵、压缩机资料来源：汉钟精机招股说明书、汉钟精机年度报告、公司公告，国信证券经济研究所整理；注：空气压缩机、制冷压缩机收入占比按照公司2017-2019年度报告披露份额均值估算汉钟精机干式真空泵35%光伏（主要）半导体（次之）锂电化工制药等压缩机57%空气压缩机（约30%）有油空压机无油空压机制冷压缩机（约70%）商用中央空调冷链物流热泵一张图看懂汉钟精机一张图看懂汉钟精机- -公司业务拆分

6、公司业务拆分毛利率：毛利率：35%35%净利率：净利率：16%16%20212021年营收年营收29.8129.81亿元（亿元（+31%+31%）20212021年利润年利润4.874.87亿元（亿元（+34%+34%）营收占比：营收占比：16%16%（20182018）35%35%（20212021）20172017- -20212021营收营收CAGRCAGR：9%9%20212021毛利率：毛利率：30%30%光伏业务放量+高毛利拉动业绩增长20172017- -20212021营收营收CAGRCAGR：46%46%20212021毛利率：毛利率：43%43%图2：汉钟精机真空泵主要应用