【信达证券】招商轮船（601872）-公司深度报告：全球油散龙头，静待各板块共振-250213（30页）.pdf

1、 全球油散龙头，静待各板块共振 Table_CoverStock 招商轮船(601872)公司深度报告 Table_ReportDate2025 年 2 月 13 日 匡培钦 交运行业首席分析师 黄安 交运行业分析师 执业编号 S1500524070004 执业编号 S1500524110001 邮箱 邮箱 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 公司研究 公司深度报告 招商轮船(601872)投资评级 增持 上次评级 资料来源：Wind，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（元）6.88 52 周内股价波动区间(元)9.83-6.19

2、 最近一月涨跌幅()7.50 总股本(亿股)81.44 流通 A 股比例()100.00 总市值(亿元)560.29 资料来源：Wind，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 招商轮船招商轮船（606018721872.SH.SH）深度报告：）深度报告：全球油散全球油散龙头，龙头，静待各板块共振静待各板块共振 Table_ReportDate 2025 年 2 月 13 日 本期内容提要本期内容提要:招商轮船以招商轮船以油气油气运输、干散货运输

3、为双核心主业，业务布局航运全业态运输、干散货运输为双核心主业，业务布局航运全业态，截至截至 2024 年上半年末，年上半年末，VLCC、VLOC 船队规模世界第一。其中，油船队规模世界第一。其中，油轮运输周期波动性强，散货船运输得益于租约锁定，周期波动有限。轮运输周期波动性强，散货船运输得益于租约锁定，周期波动有限。考考虑到行业供给持续紧张，需求端存在扩张机会，我们认为公司虑到行业供给持续紧张，需求端存在扩张机会，我们认为公司当前资产当前资产价值被低估价值被低估。全球领先的全球领先的 VLCC、VLOC 船东，业务布局全业态船东，业务布局全业态。招商局能源运输股招商局能源运输股份有限公司（招商

4、轮船份有限公司（招商轮船 601872.SH）以）以油气油气运输、干散货运输为双核心运输、干散货运输为双核心主业，主业，集装箱运输、汽车滚装运输、特种运输等其他船队作为有机补充，主营业务涵盖油品运输、气体运输、干散货运输、滚装运输和集装箱运主营业务涵盖油品运输、气体运输、干散货运输、滚装运输和集装箱运输输，截至截至 2024 年上半年末，年上半年末，公司公司 VLCC、VLOC 船队规模世界第一船队规模世界第一。公司自有船运力结构上，油轮、散货船分别贡献约油轮、散货船分别贡献约 44%、50%的运力；的运力；公司货运量结构上，油轮船队、干散杂货船队分别贡献约油轮船队、干散杂货船队分别贡献约 4

5、0%、45%的的货运量。货运量。油轮运输：业绩高度挂钩油轮运输：业绩高度挂钩 TD3C 航线运价，周期波动性强航线运价，周期波动性强。截至 2024年三季度末，公司自有油轮 59 艘，合计运力 1687.65 万载重吨，其中VLCC 数量为数量为 52 艘，运力占比稳定在艘，运力占比稳定在 95%以上以上。公司油轮船队从事国公司油轮船队从事国际原油运输业务，际原油运输业务，行业运量需求受原油的产量、消费量、价格等因素影响，运距需求受多边政治、经济博弈等因素影响，同时供给端船队规模的变动一般滞后于需求端的变动，导致行业运价具备较强的周期性。分航线看，中东亚太路线的原油航运量在全球原油外贸量的比重

6、稳定在30%35%区间，其对应航线 TD3C 为 VLCC 主流航线，而程租模式在货物运输完成后确认收入，TD3C 单航次时间约 50 天，我们将我们将 TD3C运价向后偏移运价向后偏移 50 日后，对比公司油轮运输业务营收、净利润水平，整日后，对比公司油轮运输业务营收、净利润水平，整体走势一致。体走势一致。散货船运输：铁矿石进口支撑需求，散货船运输：铁矿石进口支撑需求，COA 限制周期波动性限制周期波动性。截至 2024年三季度末，公司自有散货船 93 艘，合计运力 1855.95 万载重吨，其中 VLOC 数量为 34 艘，运力占比稳定在 70%附近。公司散货船船队业公司散货船船队业务务可