【公司研究】洋河股份-深度报告：稳健行远蓝色经典蓄力回归-20200314[29页].pdf

1、 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后的信息披的信息披露和重要声明露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 白酒白酒 审慎增持审慎增持 ( 维持维持 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-03-13 收盘价（元） 91.80 总股本（百万股） 1506.99 流通股本 （百万股） 1248.94 总市值（百万元） 140300.58 流通市值 （百万元） 116276.27 净资产（百万元） 36274.63 总资产（百万元） 46296.93 每股净资产 24.07 相关报告相关报告 洋河股份 2019 业绩预告点

2、 评：轻装上阵，再度出发 2020-02-29 洋河股份 2019Q3 业绩点评： 调整遇阵痛，回购振人心 2019-10-30 洋河股份 2019H1 业绩点评_ 省内拖累整体增速, 长期优势 不改2019-09-01 分析师： 赵国防 S0190518100002 研究助理： 李耀 团队成员： 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入(百万元百万元) 24160 23111 23394 26847 同比增长同比增长 21.3% -4.3% 1.2% 14.8% 净利润净利润(百万元百万元) 8115 7348

3、7774 9038 同比增长同比增长 22.5% -9.5% 5.8% 16.2% 毛利率毛利率 73.7% 72.5% 73.3% 73.8% 净利润率净利润率 33.6% 31.8% 33.2% 33.7% 净资产收益率（净资产收益率（%） 24.1% 20.3% 19.6% 20.5% 每股收益每股收益(元元) 5.39 4.88 5.16 6.00 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 6.01 6.97 6.42 5.48 投资要点投资要点 洋河洋河业务业务稳定性稳定性强强，拥有强大的拥有强大的“护城护城河河”。区域上，公司已基本实现全国 化，产品上，蓝色经典系列已实现百元价位至高端

4、价位全覆盖，均匀的收 入结构有助于公司抵抗来自单一价格、单一地区需求波动的影响；公司作 为名酒复兴代表企业，成功完成改制并解决激励问题，能够顺利抓住行业 扩容期、结合地利研发蓝色经典并独创深度分销模式，多年积累打造出强 大品牌及成熟销售体系，我们认为该等优势在短时期内难以被复制。 面对面对省内省内增速放缓增速放缓，公司积极调整公司积极调整，蓝色经典蓝色经典蓄力回归蓄力回归。省内市场历经多 年高速发展，在市场秩序以及厂、商关系等方面亟待改善，海之蓝、天之 蓝增长乏力对公司收入、 利润增速有所拖累进而压制估值； 面对问题， 2019 年二季度以来公司采取密集措施进行调整，人事方面，老将回归、再次尝

5、 试股权激励； 市场方面， 减少渠道压力、 改变费用导向并尝试构建新型厂、 商关系；品牌方面，细化高端酒运营并推出新品 M6+，进一步抬升蓝色 经典品牌拉力。公司近期公司近期调整调整收效明显收效明显：省内海、天价盘企稳回升，库存 逐步回归合理，厂、商关系持续改善，蓝色经典在省内市场将重回增长轨 道。 公司仍具备较好成长性公司仍具备较好成长性：省内仍有省内仍有空间，省外份额有望继续提升空间，省外份额有望继续提升。消费升 级趋势下，江苏省中档以上价位带将继续扩容，历经调整后，洋河将更好 抓住消费升级机遇，保守估计公司省内 2018-2023 年 CAGR 有望维持在 6%-10%；同时，省内份额集

6、中趋势刚刚开始，洋河省内市占率还有进一 步提升空间；而在省外，洋河在众多成长型市场的占有率依然有限，公司 有望凭借其强势渠道力及生产能力进一步提升市场占有率。 洋河股份洋河股份 002304.SZ 稳稳健行远，蓝色经典蓄力回归健行远，蓝色经典蓄力回归 2020 年年 03 月月 14 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明明 - 2 - 深深度研究报告度研究报告 盈盈利预测及投资建议：利预测及投资建议：我们乐观看待公司调整，根据公司近期情况，预计 2019-21 年 EPS 分别为 4.88/5.16/6.00 元，对应 3 月 13 日收盘价，19-