【华源证券】雅化集团（002497）-氢氧化锂龙头之一，锂矿增量贡献业绩成长空间-250125（21页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告基础化工基础化工|化学制品化学制品非金融非金融|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（首次）（首次）证券分析师证券分析师田源SAC：S张明磊SAC：S田庆争SAC：S项祈瑞SAC：S陈婉妤SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0101 月月 2424 日日收盘价（元）13.20一 年 内 最 高/最 低（元）13.93/7.98总市值（百万元）15,213.83流通市值（百万元）13,906.52总股本（百

2、万股）1,152.56资产负债率（%）21.69每股净资产（元/股）9.04资料来源：聚源数据雅化集团雅化集团(002497.SZ)(002497.SZ)氢氧化锂龙头之一，锂矿增量贡献业绩成长空间投资要点：投资要点：氢氧化锂龙头之一氢氧化锂龙头之一，民爆民爆+锂业双主业并行锂业双主业并行。历经长期发展沉淀，公司成为国内民爆和氢氧化锂产业头部企业。民爆方面，拥有炸药生产许可产能 26 余万吨、工业雷管许可产能近 9000 万发、工业导爆索和塑料导爆管许可产能 1 亿余米。锂盐方面，目前拥有锂盐综合产能 7.3 万吨，25 年有望新增锂盐及锂矿产能。碳酸锂行业筑底期碳酸锂行业筑底期，氢氧化锂头部企

3、业锂矿增量迎业绩弹性期氢氧化锂头部企业锂矿增量迎业绩弹性期。根据测算，2025 年碳酸锂过剩比例有望收窄，锂价中枢有望筑底回升至 8 万元/吨，旺季补库需求存在价格弹性空间。公司氢氧化锂业务具备强优势：（1）站稳优质客户，深度绑定特斯拉，再次进入产能扩张期，现有锂盐综合产能 7.3 万吨，雅安三期项目预计先投产 3 万吨，远期扩至 17 万吨。（2）多维度布局资源端，公司拥有 56 万吨锂精矿包销权，未来有望扩至 74 万吨。（3）公司拥有权益资源量约 90 万吨 LCE，李家沟锂矿+Kamativi 多金属矿有望释放产能贡献弹性。根据公司公告，Kamativi 矿二阶段建设已于 2024 年

4、 11 月全部完成，并已全线投产，25 年将达 230 万吨采选规模，对应锂精矿产能 35 万吨，显著提高锂盐自给率。民爆增速景气且行业供给格局优化，国内盈利稳定海外存增量预期。民爆增速景气且行业供给格局优化，国内盈利稳定海外存增量预期。受益矿产资源开采和基础设施建设需求，国内民爆维持较高增速，2023 年行业生产总值完成 437亿元，同比增长 10.93%。政策推动国内民爆行业加速重组整合，产业集中度提高供给格局优化，行业 CR10 的生产总值占比由 2022 年的 53.14%提升至 2023 年的59.98%。（1）国内方面，公司积极加速国内整合并购，产能优势提高，产业链延伸拓展。（2）

5、海外方面，公司于 2012 年率先出海，并购新西兰和澳大利亚的民爆企业，有望通过澳洲+非洲区位优势拓展增量，该区域锂矿存在较大爆破服务需求。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 3.05/9.96/12.22亿元，同比增速分别为 658.1%/226.6%/22.7%，当前股价对应的 PE 分别为 50/15/12倍。我们选取中矿资源、永兴材料、赣锋锂业作为可比公司，根据 Wind 一致预期，可比公司 2024-2026 年平均 PE 分别为 117/28/18 倍，作为国内氢氧化锂龙头之一，公司民爆+锂矿双主业布局，25 年锂矿增量贡献业绩弹性

6、。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：需求波动风险，项目建设不及预期风险，原材料波动风险，市场空间测算偏差风险。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E营业收入（百万元）14,45711,8957,2478,64411,141同比增长率（%）175.82%-17.72%-39.07%19.27%28.88%归母净利润（百万元）4,538403059961,222同比增长率（%）384.53%-99.11%658.05%226.62%22.74%每股收益（元/股）3.940.030.2