2022年复合调味行业趋势及颐海国际竞争优势分析报告（29页）.pdf

1、2022 年深度行业分析研究报告 - 2 - 内容目录内容目录 一、火锅底料起家，加速布局复合调味优质赛道 . 5 1.1 背靠关联方大平台，推陈出新完善产品矩阵 . 5 1.2 产品：以单一火锅调味料转向多元化发展 . 6 1.3 渠道：关联方依赖度下降，第三方销售占比迅速上升 . 7 二、复调处于发展初期，行业集中度有望提升 . 8 2.1 顺应餐饮消费变革，复调行业迎来机遇期 . 8 2.2 火锅连锁餐饮需求高增，带动火锅调味料扩容 . 9 2.3 中式复调最具发展潜力，渗透率逐年提升 . 10 三、竞争优势：管理机制动态优化，自主产能替代 OEM . 12 3.1 加强销售激励，优化管

2、理机制 . 12 3.2 加速产能建设，缓解供需紧张 . 13 3.3 树立长期视角，重视发展质量 . 14 四、目前估值位置及我们的观点. 15 4.1 历史估值复盘及原因分析 . 15 4.2 市场担忧一：“海底捞”品牌力下降，大幅关店带来联动风险 . 16 4.3 市场担忧二：中式复调竞争格局激烈，“筷手小厨”发展几何？ . 21 4.4 市场担忧三：方便速食迭代周期短，边际改善指向何处？ . 23 图表目录图表目录 图表 1：颐海国际发展历程. 5 图表 2：颐海国际营收和净利润 . 5 图表 3：颐海国际净利率和毛利率 . 5 图表 4：颐海国际股权结构. 6 图表 5：海底捞股权结

3、构 . 6 图表 6：颐海国际品牌多样化 . 6 图表 7：颐海国际 SKU 快速提升 . 6 图表 8：方便速食占比逐年提升 . 7 图表 9：中式复调毛利率最高 . 7 图表 10：2016-2021 关联方占比呈下降趋势 . 7 图表 11：核心业务第三方占比提升 . 7 图表 12：颐海国际线上销售额（百万元）及增速 . 8 图表 13：中国调味品市场规模（亿元） . 8 图表 14：中国复合调味品市场规模（亿元） . 8 zW9UlXhYhUjZhXsVjZ7NbPaQnPrRpNtReRmMnQkPrQrQbRpOpPuOoOsQxNnMpQ - 3 - 图表 15：我国复合调味品

4、占比逐年提升 . 9 图表 16：2020 年我国复合调味品市场结构 . 9 图表 17：中国火锅调味料市场规模（亿元） . 9 图表 18：中国火锅底料和蘸料市场规模（亿元） . 9 图表 19：火锅底料龙头公司集中度不断提升 . 10 图表 20：颐海国际火锅底料市场占比第一（2019 年） . 10 图表 21：颐海国际火锅底料性价比凸显 . 10 图表 22：2021 年火锅底料可比上市公司情况 . 10 图表 23：2021-2025E 中式复调渗透率测算 . 11 图表 24：中式复合调味品规模（亿元）及占比 . 11 图表 25：中式复合调味料市场集中度最低 . 11 图表 26

5、：中式复合调味料 CR3 集中度很低 . 12 图表 27：复合调味料细分品类规模（亿元）和 CAGR . 12 图表 28：可比公司销售费用率（%） . 13 图表 29：可比公司管理费用率（%） . 13 图表 30：颐海国际产能规划 （21-23 年） . 13 图表 31：天味食品原材料成本构成 . 14 图表 32：主要原材料价格涨幅（单位：%） . 14 图表 33：颐海、天味存货周转率（%）对比 . 14 图表 34：颐海、天味热门中式复调单品货龄对比（天） . 14 图表 35：天味食品 2021 年营收、净利增速显著放缓 . 15 图表 36：颐海国际研发机制变革 . 15

6、图表 37：颐海国际历史股价、估值走势 . 16 图表 38：2020 年海底捞位居火锅餐饮市场份额第一 . 17 图表 39：海底捞 2017-2021 营收和净利（单位：亿元） . 17 图表 40：海底捞服务人次（单位：百万人） . 17 图表 41：海底捞新开门店数量（单位：个） . 17 图表 42：2017-2021 关联方营收拆分（单位：亿元） . 18 图表 43：2021 年关联方营收增速恢复（单位：亿元） . 18 图表 44：海底捞店均服务人次（千人） . 18 图表 45：海底捞闭店情况（2021.10.1-2022.4.5） . 18 图表 46：2017-2022E