晶苑国际（2232.HK）-港股公司研究报告：服装代工领先企业客户&产业链新成长-250812（30页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 晶苑国际晶苑国际(02232.HK)纺织服饰纺织服饰 Table_Date 发布时间：发布时间：2025-08-12 Table_Invest 买入买入 首次 覆盖 Table_MarketHK 股票数据 2025/08/11 6 个月目标价（港元）收盘价（港元）5.97 12 个月股价区间（港元）3.316.18 总市值（百万港元）17,031.35 总股本（百万股）2,853 A 股（百万股）H 股（百万股）日均成交量（百万股）4 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅

2、（%）1M 3M 12M 绝对收益 9%26%70%相对收益 6%17%25%Table_Report 相关报告 聚焦内需改善，关注关税影响-20250513 洞察海外之斯凯奇：差异定位，踵事增华-20250401 Table_Author 证券分析师：刘家薇证券分析师：刘家薇 执业证书编号：S0550520040001 021-20361258 证券分析师：苏浩洋证券分析师：苏浩洋 执业证书编号：S0550524100004 13321872331 Table_Title 证券研究报告/港股公司报告 服装代工领先企业，客户服装代工领先企业，客户&产业链新成长产业链新成长 报告摘要：报告摘要：

3、Table_Summary 产品多元的全球制衣领先企业产品多元的全球制衣领先企业。晶苑国际创立于 1970 年，在服装制造代工行业具有超 50 年经验，2017 年在香港联交所上市。2016 年公司在业内按产量计排名第一、按产值计排名第二，是全球领先的服装制造企业。目前产品覆盖休闲服、运动户外服、牛仔服、贴身内衣及毛衣，下游客户包括优衣库、GAP、Levis、Victorias Secret 及 UA 等各领域国际领先服装品牌，实现越南、中国及柬埔寨等国多元产能布局。2024 年实现营收 24.7 亿美元，净利润 2 亿美元。关税靴子逐步落地关税靴子逐步落地。经历近 4 个月的时间，美国对东南

4、亚各主要服装出口国的关税逐步确定。截至 8 月 3 日，越南/柬埔寨/印度尼西亚对美出口关税分别下降至 20%/19%/19%。对等关税不确定性影响减弱，短期有望迎来补单，中长期利好头部企业。下游订单基本保持平稳下游订单基本保持平稳。在对等关税短期扰动的不确定性逐渐减弱的情况下，我们对于纺织制造产业链的关注重点重新回到下游订单跟踪。以美国为代表的海外市场来看，2025Q2 服装配饰店销售额同增 4.9%，维持较好表现。从品牌维度看，Adidas 及斯凯奇等综合运动品牌 2025 年保持单位数稳健收入指引；Deckers、ON 及 Amer Sports 等新兴运动品牌仍保持双位数较快增速指引。

5、运动客户订单放量，产能多元布局运动客户订单放量，产能多元布局&上游面料拓展上游面料拓展。1）客户层面）客户层面，公司从毛衣品类做起，随后陆续拓展休闲服、牛仔服、贴身内衣及运动服品类，同各细分领域的头部品牌达成合作。2016 年拓展运动品类，陆续进入 Adidas、Nike 及 Lululemon 等优质客户供应链，近年来运动品类订单持续放量驱动增长；2）产能层面）产能层面，公司目前在中国、越南、柬埔寨、斯里兰卡及孟加拉设有 23 家工厂，充分分散贸易摩擦风险。持续投入的自动化升级建设提高生产效率、增加人均创收；3）产业链层面）产业链层面，公司近年来持续向上游面料拓展，目前已通过 UA 及 Pu

6、ma 等客户认证，2024 年在越南建设自有布厂。垂直一体化有望强化交付能力、提高盈利水平。投资建议投资建议：晶苑国际作为全球多元布局的服装代工领先企业，产品多元、运动订单仍处于快速增长阶段。我们预计公司 20252027 年实现净利润同比增长 13.5%/18.9%/17.4%至 2.3/2.7/3.2 亿美元，对应当前股价估值为10/8/7 倍。首次覆盖，给予其“买入”评级。风险提示：风险提示：国际宏观政治经济波动、原材料价格波动、产能建设及爬坡不及预期、盈利预测及估值不及预期等 Table_Finance 财务摘要（百万财务摘要（百万美美元）元）2023A 2024A 2025E 202