卓胜微（300782）-A股公司研究报告：射频前端龙头厚积方可薄发-250813（23页）.pdf

1、证券研究报告|首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 卓胜微（卓胜微（300782.SZ）射频前端龙头，厚积方可薄发射频前端龙头，厚积方可薄发 射频全品类布局，射频全品类布局，Fab-Lite 夯实壁垒夯实壁垒。卓胜微成立于 2012 年 8 月，2019年 6 月登陆创业板，专注于射频前端芯片的研发与产业化，核心产品包括射频开关、低噪声放大器、滤波器及功率放大器等分立器件与模组，并布局低功耗蓝牙 MCU 芯片，覆盖智能手机、智能穿戴、通信基站、汽车电子及 VR/AR 设备等应用领域。近年来公司积极由 Fabless 向 Fab-Lite 经营

2、模式转型，大力投入芯卓项目建设，体现出公司对技术革新、供应链优化、市场拓展等多维度的战略布局。虽然短期面临行业竞争和折旧费用的压力，但随着产能利用率的不断提升，我们判断公司有望在 25H2 扭亏为盈。射频前端千亿市场，国产替代加速进行射频前端千亿市场，国产替代加速进行。从市场规模来看，根据 Yole 的预测数据，全球移动终端的射频前端市场规模将从 2022 年的 192 亿美金成长至 2028 年的 269 亿美金，CAGR 达到 5.8%。从竞争格局来看，根据Yole 对 2022 年的统计数据，全球前五大厂商分别为博通（19%）、高通（17%）、Qorvo（15%）、Skyworks（15

3、%）和村田（14%）。我们看到，今年 4 月中美贸易冲突的发生再一次加强了终端客户对上游供应链全面进行国产替代的决心，目前国产厂商在滤波器和 L-PAMiD 模组领域仍有较大成长空间，我们坚定看好新一轮国产替代带来的成长机遇。芯卓项目稳步推进，定增加码全面扩产芯卓项目稳步推进，定增加码全面扩产。芯卓项目自 2020 年 11 月启动建设至今，已经步入中期交付阶段，6 英寸滤波器产线的产品品类已实现全面布局，具备双工器/四工器、单芯片多频段滤波器等分立器件的规模量产能力；12 英寸 IPD 平台正式进入规模量产阶段，射频开关和 LNA 的第一代工艺生产线已实现工艺通线进入量产阶段，截止 2024

4、 年末，公司 12英寸晶圆生产线重要工艺实现从工艺稳定定型至产能逐步提升，目前可实现 5000 片/月的产能规模。此外，公司在今年 1 月正式启动新一轮定增项目，募集资金总额不超过 35 亿元以投入射频芯片制造扩产项目，我们认为经过此次扩产，未来公司在定制化产品性能以及自主可控的成本方面都将领先竞争对手，从而在下一轮行业上行周期占据更加有利的竞争地位。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预计公司在 2025/2026/2027 年分别实现营业收入 49.1/56.1/66.7 亿元，同比增长 9.5%/14.2%/19.0%，实现归母净利3.8/8.6/12.9 亿元，同比增长-5.6

5、%/126.8%/50.3%。当前股价对应2025/2026/2027 年 PE 分别为 107/47/32X，考虑到公司在国内射频前端领域的龙头地位，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：行业竞争加剧；产能利用率提升不及预期；产品推广不及预期。买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 半导体 08 月 11 日收盘价（元）76.21 总市值（百万元）40,768.02 总股本（百万股）534.94 其中自由流通股（%）83.79 30 日日均成交量（百万股）7.40 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 郑震湘郑震湘 执业证书编号：S0680524120005 邮箱： 分析师

6、分析师 佘凌星佘凌星 执业证书编号：S0680525010004 邮箱： 分析师分析师 肖超肖超 执业证书编号：S0680525070010 邮箱： 相关研究相关研究 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）4,378 4,487 4,911 5,607 6,670 增长率 yoy（%）19.1 2.5 9.5 14.2 19.0 归母净利润（百万元）1,122 402 380 861 1,294 增长率 yoy（%）5.0-64.2-5.6 126.8 50.3 EPS 最新摊薄（元/股）2.10 0.75 0.71 1.61 2.42