1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/1414 Table_Page 跟踪分析|传媒 证券研究报告 AI 应用系列报告（十四）应用系列报告（十四）Figma：多人协作设计工具龙头，：多人协作设计工具龙头，AI 持续赋能持续赋能 核心观点核心观点：Figma 是一款强大的团队协作设计工具。是一款强大的团队协作设计工具。它可以用来探索创意并收集反馈，构建逼真的原型，还能通过设计系统简化产品开发流程。公司于 2015 年推出了 Figma Design，借助 WebGL 技术将设计功能引入浏览器。通过 URL 即可分享和访问文件的能力，让设计变得更加开放且便于协作。Figma De

2、sign 则让设计师能更轻松、高效地与开发者、产品经理、研究员及产品开发过程中的其他参与者协同工作。随着随着 Figma 开放式协作的工作模式开放式协作的工作模式跑通，公司推出新的产品矩阵驱动跑通，公司推出新的产品矩阵驱动增长。增长。招股书显示，2021 年，公司通过推出 FigJam 拓展平台功能，服务早期阶段产品。FigJam 是一款在线白板工具，供团队共同开展头脑风暴与创意构思，依托 Figma 的核心原则与基础功能，打造出一个更友好、更轻量化的空间，让设计师及其协作伙伴能够共同探讨待开发的内容。此后公司持续推进产品矩阵迭代。2023 年，公司发布 Dev Mode（开发模式），2024

3、 年，公司推出了 Figma Slides，2025 年，公司推出四款新产品，Figma Sites、Figma Make、Figma Buzz 和 Figma Draw，持续扩大组合规模，推动自身成长。工具类应用具备估值空间。工具类应用具备估值空间。对比海外和国内一级市场 AI 应用估值，估值倍数普遍在 ARR 的 20-60 x 区间。海外和国内的 AI 应用开始逐步打磨细分场景，带动商业化规模的起量，大模型、视频生成领域，OpenAI 以 100 亿美金 ARR，对应 3000 亿美金估值，PS 为 30 x；Runway和 Minimax 的估值都达到了 40 亿美金，对应披露的 AR

4、R 的估值倍数分别为 48x 和 57x。AI 设计领域，Figma 上市首日的收盘价对应市值为 563 亿美元，对应 8.21 亿美元 ARR 为 69x PS；Canva 上一轮估值为 490 亿美金估值，24 年 ARR 为 25 亿美金，PS 也在 20 x。投资建议：投资建议：随着大模型能力的进步，垂直领域的应用开始逐步涌现，寻找用户实际的需求场景，持续打磨产品体验，随着应用流水的持续增长，也能够在未来逐步覆盖推力和前提模型成本，形成真正的商业化闭环。我们建议关注 AI SaaS 赛道商业化进展。视频生成方面，关注快手可灵的模型迭代和产品创新，例如近期推出的灵动画布，将为团队提供工作

5、流协作，也会针对这类创新产品推出工作室版的会员产品，或带动商业化能力的进一步提升。AI 设计方面，关注美图等 AI 赋能图文及视频生成的工具类公司，随着 AI 能力的推进，一方面推动 C 端业务的订阅率提升，另一方面有望探索 B 端的新一轮增长。此外建议关注在营销，教育，游戏等领域有 AI 应用产品的标的，包括易点天下、粉笔、阜博集团、豆神教育、恺英网络、神州泰岳、昆仑万维、中文在线、上海电影、果麦文化、值得买、浙数文化、盛天网络等。风险提示风险提示。模型迭代效果不及预期；商业化应用落地不及预期；版权、伦理、内容质量的风险；工具类应用竞争加剧。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日

6、期 2025-08-01 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No.BNV294 010-59136610 分析师：分析师：周喆 SAC 执证号：S0260523050003 SFC CE No.BJD408 010-59136890 分析师：分析师：章驰 SAC 执证号：S0260523080001 021-38003814 请注意，章驰并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：AI 应用系列报告（十三）:Meta 广告量价齐升持续，大厂 Capex 投入增加，看好 AI